全球90%以上的?；撬岙a(chǎn)量在中國，國內(nèi)生產(chǎn)廠家主要有4家，分別是：永安藥業(yè)、湖北遠大生命科學與技術(shù)有限責任公司、江蘇江陰華昌食品添加劑有限公司、江蘇遠洋化學股份有限公司。有分析認為，明年?；撬岬膬r格是否會繼續(xù)上漲還不好判斷，但目前的價格大概率可以維持到明年中永安藥業(yè)新產(chǎn)能投產(chǎn)。
牛磺酸可能是今年漲幅、漲得最快的化學品。15日，我們向國內(nèi)4家主要生產(chǎn)廠商咨詢?；撬醿r格及訂單情況，一家拒絕介紹情況，一家因為今年的貨早已訂掉，停止對外報價。綜合起來，目前，牛磺酸零散訂單的國際報價已從年初的2美元一公斤漲到10美元一公斤，長期訂單的價格在6美元一公斤，并預計受環(huán)保帶來的供給減少和下游需求增長兩方面的共同影響，這一價格將維持一段時間。去年，?；撬岬钠骄鶅r格是2.6美元一公斤，歷史價為2008年的5美元一公斤。
由此，作為國際的牛磺酸生產(chǎn)商，占全球產(chǎn)量一半的永安藥業(yè)今、明兩年業(yè)績將大幅增長，并隨著長期訂單的修訂，今年下半年和明年上半年環(huán)比增幅將會倍增，樂觀預計其明年每股收益可能會達到或超過4元。
今年基本已無貨可供
全球90%以上的?；撬岙a(chǎn)量在中國，國內(nèi)生產(chǎn)廠家主要有4家，分別是：永安藥業(yè)、湖北遠大生命科學與技術(shù)有限責任公司、江蘇江陰華昌食品添加劑有限公司、江蘇遠洋化學股份有限公司。2016年，牛磺酸國內(nèi)總產(chǎn)量約6萬噸。
環(huán)保治理同樣影響到了?；撬岬漠a(chǎn)能。2016年12月中旬，湖北遠大被公司所在的陽新縣政府責令限產(chǎn)整改，關(guān)停3條生產(chǎn)線。受此影響，今年以來，牛磺酸產(chǎn)量不足，行業(yè)普遍預計今年將低于6萬噸。
而今年以來需求在放大，尤其是飲料和魚蝦飼料對牛磺酸的需求增長 。據(jù)招商證券研究所的估計，今年?；撬岬男枨髮⑦_到6.6萬-7萬噸，供需缺口在5000噸至1萬噸。我們調(diào)研到的情況是，永安藥業(yè)3月份就將全年的貨訂了出去，江蘇遠洋今年也已無貨供應停止了對外報價，江陰華昌訂單已排到了11月份。
正是供需兩方面的共同作用，今年?；撬嵘蝺r格一路走高，從年初的一公斤2美元，到3月的4.2美元，4月份漲到5.6美元，7月份到8美元，再到如今的10美元，整整漲了5倍。也正是這樣的原因，使得?；撬岬臐q價與其它周期性品種相比有更堅實的基礎(chǔ)。
明年供需缺口或?qū)⒗?/strong>
湖北陽新縣正在申報省級生態(tài)文明縣，并將于今年11月接受省環(huán)保廳的檢查。同時，2016年9月，陽新縣人民政府文件《陽新縣水污染防治專項行動方案》稱：“嚴格執(zhí)行省委、省政府對長江大保護的決策，在沿江1公里范圍內(nèi)不再布局重化工及造紙行業(yè)項目。正在審批的項目，一律停止審批;正在建設(shè)的項目，立即停止建設(shè);已建成投產(chǎn)的項目，重點整治，逐步搬離。”
而湖北遠大的?；撬嵫b置位于長江沿岸400米，是1公里范圍以內(nèi)的項目，搬遷概率非常大。上周開始，我們多次與陽新縣環(huán)保局辦公室、外宣辦聯(lián)系，也與湖北遠大公司聯(lián)系，想了解遠大?；撬嵫b置目前的情況以及是否搬遷，但環(huán)保局拒絕回應，遠大公司行政部經(jīng)理則在聽明我們的問題后直接掛掉了電話;此外，我們與遠大銷售部門多次聯(lián)系，沒有得到負責牛磺酸銷售的人員或部門的電話。由此，我們猜測，遠大遭遇的環(huán)保壓力可能較大，其?；撬嵫b置明年能否正常生產(chǎn)是個問號。
我們從江陰和常熟環(huán)保部門了解到，與江陰華昌食品添加劑有限公司同一廠區(qū)的順飛化工廠年底將關(guān)停，江蘇遠洋廢水處理問題仍未完全解決，因此，這兩家公司擴產(chǎn)的概率較小。
倒是永安藥業(yè)正在實施擴建年產(chǎn)3萬噸?；撬犴椖浚A計明年上半年投產(chǎn)，但公司已明確表示，新產(chǎn)能投產(chǎn)后，盡管公司的產(chǎn)能由原來3.4萬噸增至6.4萬噸，但計劃優(yōu)先開啟新產(chǎn)能，對老產(chǎn)能進行檢修、工藝設(shè)備升級改造等，并根據(jù)市場供需情況，逐步開啟老產(chǎn)能?？偟膩砜?，明年?；撬嵴w的供給可能會小于今年。
從需求方面來看，目前行業(yè)研究員預計功能性飲料明年增長2 倍以上，帶來?；撬?5%-20%的增長空間;而飼料的需求或有更大的空間。美國飼料添加劑新政策規(guī)定的?；撬崽砑颖壤秊? 噸300-600克，目前全球飼料需求10 億噸，假如全面替代，就是30-60萬噸?？疾炝斯┬鑳煞矫婧螅猩套C券和天風證券的研究員均預計，明年牛磺酸的供需缺口為1.4 萬噸。
綜合來看，明年?；撬岬膬r格是否會繼續(xù)上漲還不好判斷，但目前的價格大概率可以維持到明年中永安藥業(yè)新產(chǎn)能投產(chǎn)。
訂單結(jié)構(gòu)使其凈利以半年為單位倍增
在一季報中，永安藥業(yè)預計上半年的業(yè)績增長在80%-130%之間。相對于?；撬醿r格的數(shù)倍增長，這個業(yè)績預告是低的。盡管去年底就有網(wǎng)絡(luò)媒體質(zhì)疑其隱藏業(yè)績，但客觀上的主要因素，是公司的訂單結(jié)構(gòu)。
據(jù)永安藥業(yè)在《投資者關(guān)系活動記錄表》中披露的，一般一年、半年及一季度合同期限的訂單都為長單，公司牛磺酸的長、短單簽訂各占50%左右。據(jù)招商證券研究所在5月份的報告中估計，永安藥業(yè)2016年11月份簽訂的今年長單價格，大概在3.3美元/公斤左右，今年1季度的散單價格大概在2.4美元/公斤左右。
3月中旬，公司牛磺酸提價至4.2美元/公斤，估計今年二季度確認收入的散單，將是2.4-4.2美元之間。4 月底，公司將?；撬嵩俅翁醿r至5.6美元/公斤，且需要年底才能發(fā)貨。估計今年四季度確認收入的散單價格將是4.2-5.6美元/公斤之間。
公開信息顯示，紅牛是公司主要客戶，今年與紅牛簽訂的是半年期限的訂單，7月份合同到期后，雙方已根據(jù)市場行情重新簽訂了新的訂單。因此，從價格調(diào)整路徑和訂單結(jié)構(gòu)來看，永安藥業(yè)今年下半年和明年的凈利環(huán)比均是倍增的趨勢。
7月19日，天風證券在有關(guān)永安藥業(yè)的研究報告中稱，目前?；撬岫虇蝺r格繼續(xù)保持高位，長單價格預期會在6 美元以上，按照這個價格再加上環(huán)氧乙烷業(yè)務(wù)和健美森減虧，預計明年凈利超過7.5 億元。而結(jié)合?；撬崮壳暗膬r格和主要客戶的訂單周期來分析，樂觀預計永安藥業(yè)凈利可達8億元甚至以上，也即每股收益4元及以上。
對于永安藥業(yè)是否存在環(huán)保問題的疑問，我們從當?shù)丨h(huán)保得到了沒有問題的答復。
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