百億并購(gòu)之后陷入困境，資本玩家朱吉滿正在進(jìn)行一場(chǎng)斷臂求生式自救。

       長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，原本曾是一名眼科大夫的朱吉滿，更熱衷于通過(guò)資本運(yùn)作掘金。25年來(lái)，從倒騰藥品開(kāi)始，逐步發(fā)展至倒騰公司股權(quán)，朱吉滿通過(guò)其掌控的譽(yù)衡集團(tuán)控參股了16家公司，其資產(chǎn)涉及醫(yī)療、醫(yī)藥流通及服務(wù)、基因檢測(cè)服務(wù)及大數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)、互聯(lián)網(wǎng)金融等。借此，朱吉滿先后于2015年、2017年進(jìn)入福布斯華人富豪榜和胡潤(rùn)百富榜。

       據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，僅從2010年譽(yù)衡藥業(yè)上市以來(lái)，朱吉滿就推動(dòng)譽(yù)衡藥業(yè)實(shí)施了多達(dá)27宗并購(gòu)，其中成功14宗，耗資約為130億元。

       不過(guò)，左手收購(gòu)右手質(zhì)押股權(quán)的杠桿運(yùn)作術(shù)為朱吉滿埋下隱患。今年2月以來(lái)，朱吉滿麻煩不斷，因欠債引發(fā)的訴訟纏身、高比例質(zhì)押股權(quán)觸及平倉(cāng)線多次被強(qiáng)平。

       為了應(yīng)對(duì)，朱吉滿試圖通過(guò)資本運(yùn)作化解，無(wú)奈55億元出售核心資產(chǎn)、39億元引入戰(zhàn)略投資者均告失敗。直到今日，朱吉滿以16億元折價(jià)出讓股權(quán)、并讓出資公司譽(yù)衡生物大部分股權(quán)等斷臂求生，才引來(lái)三名戰(zhàn)略投資者。

       不過(guò)，朱吉滿的危機(jī)是否解除尚是未知數(shù)，但其旗下的重要持股平臺(tái)譽(yù)衡藥業(yè)盈利能力大幅下滑。

       今年上半年，譽(yù)衡藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25億元，而其銷售費(fèi)用占比達(dá)50%。與此同時(shí)，應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款離奇暴增，公司短期償債壓力陡升。

       上周，針對(duì)上述問(wèn)題等，長(zhǎng)江商報(bào)記者向譽(yù)衡藥業(yè)發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿時(shí)止，尚未獲得回復(fù)。

       無(wú)奈低價(jià)出讓15%股權(quán)解燃眉之急

       朱吉滿終于以低價(jià)出讓股權(quán)的形式引來(lái)了三名戰(zhàn)略投資者，持續(xù)半年的債務(wù)危機(jī)似乎暫時(shí)緩解。

       8月17日，譽(yù)衡藥業(yè)披露的多份公告顯示，公司控股股東譽(yù)衡集團(tuán)擬將其持有的3.3億股公司股份轉(zhuǎn)讓給三名戰(zhàn)略投資者，占其所持公司股份總數(shù)15%，作價(jià)12.75億元。同時(shí)，全資子公司譽(yù)衡生物引入上述戰(zhàn)略投資者及關(guān)聯(lián)方，以3.12億元的總價(jià)認(rèn)購(gòu)譽(yù)衡生物增資擴(kuò)股后51%的股權(quán)。這意味著，譽(yù)衡集團(tuán)及譽(yù)衡生物將獲得15.87億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款及投資款，而譽(yù)衡集團(tuán)及其一致行動(dòng)人對(duì)譽(yù)衡藥業(yè)的持股比從63.95%下降至48.95%。

       根據(jù)公告，此次譽(yù)衡藥業(yè)每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格約為3.87元，比8月16日4.2元/股的收盤價(jià)折讓7.86%。譽(yù)衡集團(tuán)出讓股權(quán)目的就是將獲得的資金用于償還負(fù)債，降低財(cái)務(wù)壓力。同時(shí)，可使股權(quán)治理架構(gòu)更優(yōu)化，進(jìn)而為公司戰(zhàn)略落地奠定基礎(chǔ)。

       長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，雖然折讓不到10%，但對(duì)于朱吉滿而言已是底價(jià)了。在今年6月，譽(yù)衡藥業(yè)股價(jià)還在六七元之間徘徊，此次轉(zhuǎn)讓價(jià)格較彼時(shí)股價(jià)相差逾40%。

       16億元收入囊中，朱吉滿債務(wù)危機(jī)或暫時(shí)解除。

       公開(kāi)信息顯示，今年2月由于股價(jià)暴跌，譽(yù)衡藥業(yè)控股股東譽(yù)衡集團(tuán)及一致行動(dòng)人譽(yù)衡國(guó)際有6.04億股觸及平倉(cāng)線，譽(yù)衡集團(tuán)及其一致行動(dòng)人譽(yù)衡國(guó)際、健康科技累計(jì)質(zhì)押的股票分別占其持有公司股份的99.96%、99.65%、99.99%，三者質(zhì)押占公司總股本的63.87%。隨著股價(jià)繼續(xù)下跌，譽(yù)衡集團(tuán)等所質(zhì)押股票多次被質(zhì)權(quán)人平倉(cāng)。8月15日，譽(yù)衡藥業(yè)曾公告，質(zhì)權(quán)人申萬(wàn)宏源于8月13日、14日先后強(qiáng)制賣出譽(yù)衡集團(tuán)所持譽(yù)衡藥業(yè)24.6萬(wàn)股、23.85萬(wàn)股股份。15日，申萬(wàn)宏源、中國(guó)銀河證券、第一創(chuàng)業(yè)證券相繼強(qiáng)平了23.07萬(wàn)股、81.95萬(wàn)股、840.62萬(wàn)股，導(dǎo)致譽(yù)衡集團(tuán)被動(dòng)減持。

       對(duì)此，譽(yù)衡集團(tuán)一直在積極謀求自救。如先后終止了16億元收購(gòu)支付領(lǐng)域企業(yè)瑾呈集團(tuán)70%股權(quán)、不低于40億收購(gòu)天麥生物不低于35%股權(quán)，同時(shí)，公司還曾籌劃以39.40億元向中健投出售譽(yù)衡藥業(yè)不低于35%的股權(quán)。此外，還曾籌劃以不超過(guò)565億元?jiǎng)冸x/出售上海華拓、西藏譽(yù)衡、山西普德3家重要子公司股權(quán)等，只是，這些自救式運(yùn)作最終杳無(wú)音信。

       超百億杠桿式并購(gòu)擴(kuò)張留后遺癥

       朱吉滿債務(wù)危機(jī)爆發(fā)源于其超百億杠桿式并購(gòu)擴(kuò)張后遺癥。

       截至目前，譽(yù)衡集團(tuán)控參股有16家公司，包括控股譽(yù)衡藥業(yè)、信邦制藥兩家A股醫(yī)藥公司。

       譽(yù)衡集團(tuán)聞名資本市場(chǎng)的并購(gòu)中，包括以不到4億元高調(diào)舉牌山東藥玻和廣濟(jì)藥業(yè)，并上演了一年多的控股權(quán)爭(zhēng)奪大戰(zhàn)，最終以減持出局。2017年，朱吉滿轉(zhuǎn)而通過(guò)全資子公司西藏譽(yù)曦以30億元價(jià)格受讓了信邦制藥3.6億股，晉升為信邦制藥實(shí)控人。

       譽(yù)衡藥業(yè)也上演了瘋狂并購(gòu)。據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，上市以來(lái)，譽(yù)衡藥業(yè)先后實(shí)施了27宗并購(gòu)，其中完成14宗，所耗資金約為130億元。

       具體為，2012年2.1億元收購(gòu)蒲公英藥業(yè)75%股權(quán)、2013年4.2億元收購(gòu)澳諾中國(guó)股權(quán)、2014年7.98億元收購(gòu)南京萬(wàn)川。2015年的動(dòng)作更大，的手筆是耗資27.76億元收購(gòu)普德藥業(yè)股權(quán)。不過(guò)，剛剛完成對(duì)普德藥業(yè)的收購(gòu)，2016年就想以30億元轉(zhuǎn)手賣給仟源醫(yī)藥，最終轉(zhuǎn)手未成功。

       此外，譽(yù)衡藥業(yè)還曾籌劃16億元收購(gòu)瑾呈集團(tuán)70%股權(quán)、不低于40億收購(gòu)天麥生物不低于35%股權(quán)。只是因譽(yù)衡集團(tuán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，這兩筆高達(dá)56億元的收購(gòu)被迫放棄。

       與很多公司外延式并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)發(fā)行股份以及定增募資不同，譽(yù)衡集團(tuán)及譽(yù)衡醫(yī)藥大多以現(xiàn)金收購(gòu)。當(dāng)然，譽(yù)衡藥業(yè)也曾在2015年籌劃兩次定增，計(jì)劃募資89億元，不過(guò)最終均失敗。

       在此背景下來(lái)，朱吉滿頻頻實(shí)施杠桿式并購(gòu)，通過(guò)信托計(jì)劃、股權(quán)質(zhì)押等途徑融資來(lái)實(shí)施其并購(gòu)擴(kuò)張計(jì)劃。

       在收購(gòu)信邦制藥的30億元中，16億元為譽(yù)衡集團(tuán)向中融信托借貸，4億元為譽(yù)衡集團(tuán)向天風(fēng)證券質(zhì)押所持譽(yù)衡藥業(yè)8100萬(wàn)股所得。為了償還前期過(guò)橋收購(gòu)資金，在2017年6月、8月，西藏譽(yù)曦又將到手的3.59億股信邦制藥股票質(zhì)押給中信信托，這筆質(zhì)押融資高達(dá)30.6億元。

       譽(yù)衡藥業(yè)公告顯示，截至8月15日，譽(yù)衡集團(tuán)及其一致行動(dòng)人譽(yù)衡國(guó)際、健康科技所持譽(yù)衡藥業(yè)分別有9.31億股、4.21億股、4290萬(wàn)股處于質(zhì)押狀態(tài)、質(zhì)押比高達(dá)99.96%、、99.99%。

       股權(quán)質(zhì)押比如此之高，在市場(chǎng)調(diào)整股價(jià)大幅下跌之時(shí)，終于引爆了朱吉滿的財(cái)務(wù)危機(jī)。

       銷售費(fèi)用暴增5.47倍，36億商譽(yù)懸頂

       超百億并購(gòu)后，譽(yù)衡藥業(yè)并未實(shí)現(xiàn)盈利能力騰飛，相反積累了巨額商譽(yù)。

       2015年，譽(yù)衡藥業(yè)凈利潤(rùn)為6.65億元，2016年增長(zhǎng)至7.17億元，2017年猛降至3.10億元。今年上半年，營(yíng)業(yè)收入同比大增至25.37億元，占2017年全年的83.34%。而凈利潤(rùn)為2.26億元，同比僅微增3.09%。

       今年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)之時(shí)，銷售費(fèi)用也在急劇攀升，25.37億元銷售收入就有12.48億元銷售費(fèi)用，銷售費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入的占比達(dá)49.18%，較去年同期1.93億元暴增了5.47倍。而2017年全年，公司銷售收入30.42億元，銷售費(fèi)用為10.65億元，二者占比為35.01%。而在2016年，銷售費(fèi)用只有2.61億元。

       同期，公司的應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款分別為7.36億元、3.68億元，分別較年初增加了3.08億元、2.88億元。2016年，應(yīng)收賬款僅為1.74億元。

       對(duì)于上述銷售費(fèi)用等指標(biāo)值大幅攀升，譽(yù)衡藥業(yè)解釋，兩票制模式下，公司銷售運(yùn)營(yíng)升級(jí)轉(zhuǎn)型，支付給醫(yī)藥推廣服務(wù)商費(fèi)用增加致銷售費(fèi)用增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款增長(zhǎng)源于兩票制模式下結(jié)算模式發(fā)生改變，其他應(yīng)收款增長(zhǎng)主要系股權(quán)收購(gòu)業(yè)務(wù)終止，支付的收購(gòu)保證金由其他非流動(dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入其他應(yīng)收款。

       多個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)離奇暴增之時(shí)，譽(yù)衡藥業(yè)面臨較大的短期償債壓力。截至今年6月底，公司流動(dòng)資產(chǎn)25.70億元，貨幣資金8.96億元，而流動(dòng)負(fù)債34.28億元，短期借款19.35億元。這些數(shù)據(jù)足以說(shuō)明，公司存在較大的流動(dòng)性壓力。

       此外，頻頻收購(gòu)，讓譽(yù)衡藥業(yè)總資產(chǎn)從2012年的25.65億元增長(zhǎng)至今年6月30日的94.07億元，但商譽(yù)達(dá)36.34億元。頻繁并購(gòu)之后，巨額商譽(yù)面臨減值風(fēng)險(xiǎn)。截至今年6月底，商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比重為81.77%。

       譽(yù)衡藥業(yè)完成一筆收購(gòu)普德藥業(yè)產(chǎn)生了16.39億元商譽(yù)。在2015年、2016年，普德藥業(yè)連續(xù)兩年完成業(yè)績(jī)承諾后，2017年爽約了。2017年，其承諾凈利潤(rùn)2.29億元，實(shí)際完成1.91億元，完成率83.43%。即便是累計(jì)3年承諾期的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)數(shù)，仍未達(dá)標(biāo)。