5年激進(jìn)擴(kuò)張之后，老牌藥企益佰制藥（600594.SH）跌入虧損泥潭。
益佰制藥大手筆擴(kuò)張始于2013年，至2017年的5年間，相繼將女子大藥廠、中盛海天、愛德藥業(yè)等6家公司納入麾下，合計(jì)耗資15.14億元。
然而，這些并購(gòu)均存在超高溢價(jià)，其中對(duì)女子大藥廠的收購(gòu)溢價(jià)率超過56倍，收購(gòu)愛德藥業(yè)的增值率也達(dá)到24倍。去年，這些標(biāo)的齊刷刷爆雷，公司對(duì)其合計(jì)計(jì)提的商譽(yù)減值10.19億元。
超過10億元商譽(yù)減值一下子將益佰制藥推進(jìn)了虧損之中。年報(bào)顯示，去年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.83億元，同比微增1.98%，凈利潤(rùn)（歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)）則為虧損7.25億元，同比大降287.21%。
除了巨額商譽(yù)減值，奇高的營(yíng)銷費(fèi)用也是益佰制藥業(yè)績(jī)不佳的重要原因。去年，公司銷售費(fèi)用高達(dá)19.32億元，接近當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入一半，其中，營(yíng)銷費(fèi)用達(dá)17.34億元。有意思的是，去年?duì)I業(yè)收入同比僅增長(zhǎng)7500萬(wàn)元，而銷售費(fèi)用卻增長(zhǎng)0.98億元。
長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，益佰制藥還存在流動(dòng)性壓力，截至去年底，公司貨幣資金5.51億元，一年內(nèi)需償還的債務(wù)為9.95億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比減少68.57%。為此，公司擬以6.6億元出售前期收購(gòu)的資產(chǎn)自救。
值得一提的是，益佰制藥實(shí)控人竇啟玲股權(quán)質(zhì)押率高達(dá)，平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)可想而知。
6家并購(gòu)標(biāo)的商譽(yù)齊減值
15億元并購(gòu)引發(fā)10億元商譽(yù)減值，益佰制藥激進(jìn)擴(kuò)張后遺癥凸顯。
年報(bào)顯示，去年，益佰制藥營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)嚴(yán)重背離，其營(yíng)業(yè)收入微增1.98%達(dá)到38.83億元，而凈利潤(rùn)為—7.25億元，同比下降287.21%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)虧損擴(kuò)大至7.73億元，相較2017年的3.37億元降幅高達(dá)329.18%。同時(shí)，公司總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)均不同程度下降。
益佰制藥成立于1995年，2004年登陸上交所。上市后的前10年，公司主要依賴于內(nèi)生式增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)間或有波動(dòng)，但總體上呈現(xiàn)上升之勢(shì)。2012年，其凈利潤(rùn)達(dá)到3.33億元，較2004年的0.56億元增長(zhǎng)了4.95倍。
顯然，益佰制藥實(shí)控人竇啟玲對(duì)此業(yè)績(jī)并不滿足。從2013年開始，公司走上了外延式擴(kuò)張道路，且多次實(shí)施大手筆并購(gòu)。據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)記者初步梳理統(tǒng)計(jì)，2013年至2017年的5年間，益佰制藥先后收購(gòu)了女子大藥廠、中盛海天、愛德藥業(yè)、西安精湛、長(zhǎng)安國(guó)際、淮南朝陽(yáng)醫(yī)院、南京睿科、上海華謇、曼迪科等15家公司，交易價(jià)格合計(jì)約為30億元，且這些并購(gòu)幾乎全部為現(xiàn)金支付。
備受質(zhì)疑的是，上述并購(gòu)大多存在高溢價(jià)現(xiàn)象，并因此形成巨額商譽(yù)。如2013年6月收購(gòu)的女子大藥廠，交易價(jià)格5億元，形成商譽(yù)4.82億元，標(biāo)的增值率高達(dá)5613%。0.56億元收購(gòu)的愛德藥業(yè)，增值率也達(dá)到24倍。7.95億元收購(gòu)的中盛海天，商譽(yù)的達(dá)6.05億元。系列收購(gòu)后，商譽(yù)從0元飆升至達(dá)21.71億元，占總資產(chǎn)的33.04%。
奇怪的是，高達(dá)30億元并購(gòu)，商譽(yù)在暴增，營(yíng)業(yè)收入也在小幅增長(zhǎng)，而凈利潤(rùn)不進(jìn)反退。2013年，益佰制藥凈利潤(rùn)為4.29億元，2017年，凈利潤(rùn)只有3.88億元，2018年則直接巨虧。
高溢價(jià)收購(gòu)的后遺癥是標(biāo)的商譽(yù)減值。去年，女子大藥廠商譽(yù)減值3.60億元（前期商譽(yù)已減值446.57萬(wàn)元），中盛海天商譽(yù)減值4.86億元。此外，愛德藥業(yè)、上海華謇、南京?？?、長(zhǎng)沙建達(dá)合計(jì)商譽(yù)減值1.74億元，合計(jì)為10.19億元。前期，益佰制藥收購(gòu)這6家公司合計(jì)耗資逾15億元。其中，減值最多的中盛海天，曾在回答交易所問詢時(shí)稱預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)7143.20萬(wàn)元，最終僅有3026.15萬(wàn)元。
商譽(yù)減值10.19億元之后，截至目前，公司賬面還有8.61億元商譽(yù)，潛存風(fēng)險(xiǎn)依然存在。
營(yíng)銷費(fèi)超17億碾壓5家同業(yè)之和
除了高額商譽(yù)驚人外，益佰制藥震驚市場(chǎng)的還有其巨額營(yíng)銷費(fèi)用，這也是其凈利潤(rùn)長(zhǎng)期無(wú)明顯增長(zhǎng)的重要原因。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，從開始外延式并購(gòu)擴(kuò)張以來(lái)，益佰制藥銷售費(fèi)用奇高。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2013年至2017年的5年間，其銷售費(fèi)用分別為15.28億元、17.47億元、20.45億元、18.37億元、18.35億元，同期營(yíng)業(yè)收入為27.85億元、31.57億元、33.03億元、36.87億元、38.08億元，銷售費(fèi)用占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例依次為54.87%、55.34%、61.91%、49.82%、48.19%，這意味著，公司銷售費(fèi)用吞噬了公司一半的營(yíng)業(yè)收入。其中，2015年，銷售費(fèi)用超過營(yíng)業(yè)收入的六成，這或是當(dāng)年凈利潤(rùn)大降60.42%僅有1.89億元的重要原因。
2018年，益佰制藥的銷售費(fèi)用繼續(xù)增長(zhǎng)至19.32億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的49.76%。有意思的是，當(dāng)年，公司營(yíng)業(yè)收入較上年僅增長(zhǎng)7520.14萬(wàn)元，而銷售費(fèi)用增長(zhǎng)了9776.32萬(wàn)元。
年報(bào)顯示，益佰制藥的銷售費(fèi)用絕大部分用于產(chǎn)品營(yíng)銷。去年19.32億元銷售費(fèi)用中，學(xué)術(shù)推廣、營(yíng)銷平臺(tái)等市場(chǎng)費(fèi)用高達(dá)17.34億元，差旅費(fèi)1.64億元，其他費(fèi)用0.35億元。學(xué)術(shù)推廣等產(chǎn)品營(yíng)銷費(fèi)用占其銷售費(fèi)用的89.73%，令人咋舌。
眾所周知，藥企的學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用中不乏用于商業(yè)賄賂，前幾年就有此類案件公之于眾。
與同業(yè)可比公司相比，益佰制藥的學(xué)術(shù)推廣等營(yíng)銷費(fèi)用也高得離譜。去年，昆藥集團(tuán)、濟(jì)川藥業(yè)、上海凱寶、康緣藥業(yè)、麗珠集團(tuán)的銷售費(fèi)用分別為2.66億元、3.66億元、0.77億元、1.89億元、3.27億元，平均銷售費(fèi)用為2.45億元。
由此可見，益佰制藥一家公司的銷售費(fèi)用比昆藥集團(tuán)5家之和還要多，更不談其學(xué)術(shù)推廣等營(yíng)銷費(fèi)用了。
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