昔日有著A股“醫(yī)藥一哥”之稱的恒瑞醫(yī)藥，今年有些不太平。

       恒瑞去年?duì)I收277億，今年Q1增速放緩？

       4月19日晚，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布2020年及2021年一季度財(cái)報(bào)。2020年財(cái)報(bào)顯示，全年?duì)I業(yè)收入277.35億元，同比增長(zhǎng)19.09%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)63.28億元，同比增長(zhǎng)18.78%；研發(fā)費(fèi)用49.89億元，同比增長(zhǎng)28.04%，占營(yíng)業(yè)收入的比重達(dá)到17.99%。

       其中，恒瑞抗腫瘤、**和造影劑業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收152.68億元、45.91億元和36.3億元，分別同比增長(zhǎng)44.37%、-16.63%和12.4%。腫瘤藥品、造影劑產(chǎn)品等為其收入增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)因素。

       對(duì)于業(yè)內(nèi)關(guān)注的其重磅產(chǎn)品PD-1注射用卡瑞利珠單抗的銷售額，恒瑞在財(cái)報(bào)中未直接透露，而是給出——自2019年下半年卡瑞利珠單抗實(shí)現(xiàn)商業(yè)化基礎(chǔ)上，去年全年報(bào)告期該藥物實(shí)現(xiàn)銷售增長(zhǎng)326.42%，銷量為30.69萬(wàn)瓶。2020年恒瑞醫(yī)藥PD-1單抗生產(chǎn)57.38萬(wàn)瓶，其中包含包括臨床試驗(yàn)樣品、慈善贈(zèng)藥等。在30.69萬(wàn)瓶的銷售中，僅有31441瓶進(jìn)入醫(yī)院渠道。恒瑞指出，這是因?yàn)樾律鲜械膭?chuàng)新藥進(jìn)院難度較大，注射用卡瑞利珠單抗報(bào)告期內(nèi)大部分在院外銷售，醫(yī)療機(jī)構(gòu)采購(gòu)量占比小。

       恒瑞PD-1于2020年12月底新進(jìn)入醫(yī)保目錄，霍奇金淋巴瘤、肝癌、肺癌、食管癌四個(gè)適應(yīng)癥全部納入，新版醫(yī)保目錄已于2021年3月1日起正式執(zhí)行，預(yù)計(jì)恒瑞PD-1在院內(nèi)市場(chǎng)將會(huì)大幅增加。

       而另一方面，恒瑞醫(yī)藥的銷售費(fèi)用也一直備受業(yè)界關(guān)注。恒瑞2020年銷售費(fèi)用為98.02億元，同期增長(zhǎng)14.99%，占營(yíng)業(yè)收入的35%以上。其中，用于學(xué)術(shù)推廣、創(chuàng)新藥專業(yè)平臺(tái)建設(shè)等市場(chǎng)費(fèi)用占55.84億元；差旅費(fèi)占10.24億元。恒瑞2018年和2019年的財(cái)報(bào)分別是174.18億元、232.89億元，銷售費(fèi)用分別是64.64億元、85.25億元，分別占同期營(yíng)業(yè)收入的37.11%、36.61%。整體來(lái)看，恒瑞2020年的銷售費(fèi)用仍在增加，不過(guò)學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用同比減少25%，但差旅費(fèi)同比增長(zhǎng)12%。

       在新冠疫情等因素影響下，不少業(yè)內(nèi)人士指出，恒瑞的這份2020年財(cái)報(bào)基本上還是符合預(yù)期的。不過(guò)，比較有爭(zhēng)議的是其2021年業(yè)績(jī)。

       恒瑞2021年一季報(bào)顯示，公司2021年1-3月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.29億元，同比增長(zhǎng)25.37%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為14.97億元，同比增長(zhǎng)13.77%。對(duì)于這個(gè)增速，部分人士指出在市場(chǎng)上看來(lái)這就是不及預(yù)期。新浪醫(yī)藥也觀察到，2020年在新冠疫情等因素影響下，恒瑞凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)也在10.30%，2019年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.6%。不過(guò)也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，剔除股權(quán)激勵(lì)以及研發(fā)費(fèi)用，這個(gè)增速仍符合預(yù)期。

       另外此前有消息稱，卡瑞利珠單抗1~2月份純銷合計(jì)20億，而3月僅有2.9億元，預(yù)計(jì)卡瑞利珠單抗一季度銷售將低于預(yù)期。

       第五批集采來(lái)襲，恒瑞重磅產(chǎn)品尚未過(guò)評(píng)

       恒瑞2020全年的業(yè)績(jī)及20121年第一季度的財(cái)報(bào)已經(jīng)明確。不過(guò)不得不說(shuō)，影響恒瑞股價(jià)市值波動(dòng)的還有一個(gè)因素是帶量采購(gòu)。

       近日，業(yè)內(nèi)流出一份第五批國(guó)家組織藥品帶量采購(gòu)目錄。4月16日，寧夏回族自治區(qū)公共資源交易網(wǎng)日前轉(zhuǎn)發(fā)寧夏醫(yī)保局《關(guān)于報(bào)送第五批國(guó)家組織藥品集中采購(gòu)品種范圍相關(guān)采購(gòu)數(shù)據(jù)的通知》。通知顯示，此次集采或涉及60個(gè)品種、207個(gè)品規(guī)，包括腫瘤化療藥物、消化制劑、抗生素、吸入制劑、造影劑、糖尿病藥物、眼科相關(guān)用藥、抗病毒用藥等。

       恒瑞醫(yī)藥旗下多西他賽、奧沙利鉑、順苯磺酸阿曲庫(kù)銨、碘克沙醇等幾款大品種都在第五批集采目錄當(dāng)中，銷售額合計(jì)在40億以上，僅以2020年總收入277億來(lái)看，集采對(duì)恒瑞收入的影響超過(guò)14%。

       更為不利的是，恒瑞的碘克沙醇注射液和奧沙利鉑注射液尚未過(guò)評(píng)，無(wú)疑短期內(nèi)會(huì)帶來(lái)一定沖擊。而恒瑞2020年財(cái)報(bào)中顯示，僅碘克沙醇注射液100ml在醫(yī)療機(jī)構(gòu)的銷售數(shù)量約為364.55萬(wàn)支。若按569.99-721元/支中標(biāo)價(jià)格計(jì)算，該藥銷售金額在20.77億~26.28億左右，占其主營(yíng)收入比重約為7.5%~9.4%。

       4月16日，一份關(guān)于恒瑞醫(yī)藥交流的會(huì)議紀(jì)要在業(yè)內(nèi)流出。此文件中直接透露，“雖然恒瑞現(xiàn)在創(chuàng)新藥增速較高，但仍有較高的收入來(lái)自于仿制藥，即將進(jìn)行的第五批集采對(duì)公司影響較大。根據(jù)歷史集采執(zhí)行速度粗略估計(jì)，這些集采品種將會(huì)在2022年的財(cái)務(wù)報(bào)表上，2022年的業(yè)績(jī)會(huì)有較大壓力。”

       全國(guó)藥品帶量采購(gòu)將會(huì)常態(tài)化，預(yù)計(jì)未來(lái)越來(lái)越多的仿制藥會(huì)被納入，即便是醫(yī)藥龍頭企業(yè)也不可小覷它對(duì)業(yè)績(jī)的影響。

       “醫(yī)藥一哥”地位難維持，4個(gè)月市值蒸發(fā)近2000億

       就在恒瑞醫(yī)藥發(fā)布2020年及2021年Q1財(cái)報(bào)之前，4月9日~15日的五個(gè)交易日內(nèi)，恒瑞股價(jià)從4月8日收盤(pán)價(jià)每股92.44元，持續(xù)下跌至15日收盤(pán)價(jià)每股82.18元，累計(jì)跌幅高達(dá)11.10%。尤其在4月14日，恒瑞股價(jià)的日內(nèi)最大跌幅達(dá)到7.60%，創(chuàng)下10個(gè)月以來(lái)新低。

       而這或是受4月12日財(cái)務(wù)部發(fā)布醫(yī)藥企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量檢查公告的影響。公告顯示，恒瑞醫(yī)藥2018年以非本公司發(fā)生的機(jī)票等報(bào)銷專家講課費(fèi)、點(diǎn)評(píng)費(fèi)、主持費(fèi)，涉及金額108.80萬(wàn)元；2018年以非本公司發(fā)生的機(jī)票及過(guò)路費(fèi)、 咨詢費(fèi)、廣告費(fèi)等發(fā)票列支公司員工福利獎(jiǎng)勵(lì)支出，涉及金額214.91萬(wàn)元；所屬連云港綜合二辦2018年以非本單位發(fā)生的過(guò)橋過(guò)路費(fèi)發(fā)票報(bào)銷辦事處銷售人員補(bǔ)貼、贈(zèng)送客戶禮品、學(xué)術(shù)活動(dòng)餐費(fèi)等費(fèi)用，涉及金額96.19萬(wàn)元。據(jù)此，財(cái)政部依法對(duì)恒瑞醫(yī)藥處以5萬(wàn)元的罰款。

       4月19日晚，恒瑞陸續(xù)披露相關(guān)財(cái)報(bào)，即便業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，但股價(jià)反映也依然不太給力，截止4月20日下午收盤(pán)，恒瑞每股報(bào)價(jià)80.31元，較上個(gè)交易日下跌2.17%。持續(xù)下跌的股價(jià)背后，似乎是市場(chǎng)看到其業(yè)績(jī)發(fā)展中的一絲隱憂。

       值得回顧的是，2020年12月25日，受相關(guān)藥物獲臨床試驗(yàn)獲批等利好消息影響，有著“醫(yī)藥一哥”之稱的恒瑞醫(yī)藥股價(jià)一度上漲，再創(chuàng)歷史新高價(jià)，報(bào)115.35元/股，市值超6100億元。2021年1月，恒瑞最高市值一度逼近6200億，股價(jià)在116元左右。

       業(yè)內(nèi)統(tǒng)計(jì)，恒瑞從上市到市值突破1000億元花了16年，從1000億到2000億用了1年，從4000億到5000億，時(shí)間縮短至不足8個(gè)月，從5000億到6000億僅僅花了6個(gè)月。

       不過(guò)，從6200億大關(guān)跌落到如今的4282億，時(shí)間也不過(guò)才4個(gè)月。而就在今年，邁瑞市值反超恒瑞，成為新晉A股“醫(yī)藥一哥”，其最新市值在5100億以上。

       抗腫瘤藥物等仍是恒瑞核心競(jìng)爭(zhēng)力

       在大量研發(fā)投入下，恒瑞財(cái)報(bào)透露，創(chuàng)新藥艾瑞昔布、甲磺酸阿帕替尼、硫培非格司亭、馬來(lái)酸吡咯替尼、卡瑞利珠單抗、甲苯磺酸瑞馬唑侖和氟唑帕利上市。目前獲準(zhǔn)開(kāi)展全球多中心或地區(qū)性臨床研究的項(xiàng)目近20個(gè)，其中卡瑞利珠單抗聯(lián)用阿帕替尼、氟唑帕利等產(chǎn)品已在國(guó)際多中心開(kāi)展III期臨床試驗(yàn)。

       仿制藥利潤(rùn)空間不斷收窄，恒瑞在創(chuàng)新藥投入及推廣上不斷加碼。其財(cái)報(bào)中透露，公司計(jì)劃打造一支擁有4700多人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)；在抗腫瘤藥、造影劑、輸液、心血管等領(lǐng)域建立了專業(yè)化的學(xué)術(shù)隊(duì)伍，打造了遍布全國(guó)的銷售網(wǎng)絡(luò)和專業(yè)化的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)；在保持現(xiàn)有抗腫瘤藥和手術(shù)用藥的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步拓寬銷售領(lǐng)域，重點(diǎn)圍繞免疫治療、心血管、代謝疾病、疼痛管理等領(lǐng)域打造新增長(zhǎng)點(diǎn)......可以看到，抗腫瘤藥、造影劑等領(lǐng)域仍是其未來(lái)業(yè)績(jī)重要增速方向。

       恒瑞財(cái)報(bào)顯示，近幾年每年研發(fā)投入占銷售收入的比重超過(guò)17%。與麗珠集團(tuán)、復(fù)星醫(yī)藥、長(zhǎng)春高新等相比較，恒瑞的研發(fā)投入也在同業(yè)中屬于較高的。