1

       西蘭制藥股票漲勢兇猛

       超過丹麥大哥諾和諾德

       在2023年的醫(yī)藥市場中，諾和諾德與禮來可謂是呼風喚雨，憑借他們飛龍在天的GLP-1多肽產(chǎn)品而獲得了極其可觀的銷售額，能與這兩家減肥藥巨頭的市場表現(xiàn)相提并論的同行可謂鳳毛麟角。然而從股價升值的角度來看，諾和諾德2023年的業(yè)績卻沒有另一家丹麥中小公司搶眼，而后者也是一家積極投身GLP-1減肥藥開發(fā)的制藥公司：西蘭制藥（Zealand Pharma A/S）。

       圖1. Zealand Pharma

       Zealand Pharma2023年在哥本哈根證券交易所的市值已上漲63%，而諾和諾德則上漲了40%（圖2）。不僅如此，分析師預測，西蘭制藥的股票在2024年的漲幅可能再次超越諾和諾德。高盛分析師表示，西蘭制藥趕上了減肥藥大干快上的盛世豐年，無論從投資者還是從業(yè)者的角度來看，他們都將在肥胖癥這個龐大的市場中受益頗多。

       圖2. 以2023年2月1日為基點的西蘭制藥與諾和諾德股價2023年漲幅比例走勢圖，來源：Bloomberg

       西蘭制藥與諾和諾德同位于哥本哈根北部，因為位于西蘭島（哥本哈根大部分就坐落在這座島上）而得名。雖然體量上與富可敵國的諾和諾德沒有可比性（諾和諾德的市值已經(jīng)超過丹麥全國的GDP），但西蘭制藥專注于多肽藥物的開發(fā)，而且也瞄準了肥胖癥領(lǐng)域。

       圖3. 西蘭制藥位置坐落，來源：谷歌地圖

       西蘭制藥股票如此搶眼的原因，不僅在于他們上對了車，而且另一個因素可能在于它迎合了不同的投資者群體，即那些專注于小型和中型市值公司的投資者，他們通常無法針對諾和諾德和禮來這樣體量的制藥巨頭進行投資。

       大型制藥公司通常具有更高的市值和股價，需要更大的投資規(guī)模。一些投資者，尤其是小型基金、個人投資者或者專注于小型和中型市值股票的基金，可能無法或者不愿意投資大型制藥公司的股票，因為這樣的投資在能力和抗風險水平上可能會對他們的投資策略或者資金規(guī)模構(gòu)成挑戰(zhàn)。

       大型制藥公司通常在全球范圍內(nèi)運營，擁有多個產(chǎn)品線、全球市場份額和復雜的研發(fā)項目。因此，要投資大型制藥公司，投資者可能需要更多的資金、更復雜的研究分析，以及更長期的投資視角。這對于一些小型投資者或者只關(guān)注小型股票的投資者來說，可能超出了其能力范圍。

       另外，有些投資者可能更愿意投資小型和中型市值的公司，因為這樣的公司在市場上更容易找到成長的機會，可能有更大的投資回報潛力。因此，這并不一定是指投資者缺乏能力，而更可能是出于投資策略的選擇和資金規(guī)模的考慮。

       Van Lanschot Kempen NV的分析師Suzanne van Voorthuizen表示，西蘭制藥的股票表現(xiàn)如此出色的原因之一在于它的獨特性，尤其是在肥胖治療領(lǐng)域，成為中小型市值投資案例中的獨特存在。在這個領(lǐng)域，很難找到其他類似規(guī)模的公司，這使得 Zealand Pharma成為投資者在這個領(lǐng)域中尋找中小型市值投資標的時的一個獨特選擇。

       2

       西蘭制藥布局

       機制廣泛的減肥藥管線

       西蘭制藥在2022年初改變了經(jīng)營戰(zhàn)略，他們精簡了組織，專注于肥胖藥物的研發(fā)。西蘭制藥有四種肥胖癥候選藥資產(chǎn)，目前身位最靠前的藥物是與勃林格殷格翰合作開發(fā)的Survodutide（圖4）。與諾和諾德的當家花魁司美格魯肽不同，survodutide是Glucagon/GLP-1雙受體共激動劑。特殊的作用機制，有可能幫助這款候選藥從GLP-1重圍中殺出，在減肥藥市場占據(jù)屬于自己的一席之地。Survodutide已經(jīng)于2023年10月正式進入III期臨床研究（3項），獲批前景進一步增大。Suvodutide具有新穎的作用機制，有可能降低食欲，同時增加肝臟能量消耗。

       圖4. Survodutide化學結(jié)構(gòu)

       Survodutide的II期試驗結(jié)果令人有理由對這款藥物報以希望。Survodutide實現(xiàn)了19%的減重成績。在46周內(nèi)，受試者腰圍減少了16厘米，體重減少了19.5公斤，收縮壓和舒張壓分別減少了8.6毫米汞柱和4.8毫米汞柱。

       除了survodutide之外，西蘭制藥管線資產(chǎn)還包括一款特殊的胰淀素類似物petrelintide（臨床Ib），這也成為他們可能與眾多減肥藥開發(fā)商“和而不同”的資本。

       胰淀素是一種重要的激素，它在體內(nèi)調(diào)節(jié)葡萄糖代謝，促使葡萄糖進入細胞，從而維持血糖水平。近年來，研究人員開始探討利用胰淀素類似物，來開發(fā)新型的減肥藥物。胰淀素是由胰島素分泌的激素，主要作用是促進葡萄糖的攝入和利用。此外，胰淀素還能夠調(diào)節(jié)脂肪代謝，促使脂肪儲存或釋放。這些生理作用使得胰淀素成為減肥領(lǐng)域研究的一個潛在目標。

       胰淀素類似物在減肥藥開發(fā)中的應用主要集中在兩個方面，控制食欲和促進脂肪代謝：

       控制食欲：一些研究表明，胰淀素類似物可能通過影響大腦中的食欲中樞，減少食物攝入。這種作用可以通過模擬胰淀素在中樞神經(jīng)系統(tǒng)的效應來實現(xiàn)，從而使個體感到更飽，減少進食次數(shù)和食物攝入量。

       促進脂肪代謝：胰淀素對脂肪代謝的調(diào)控，也為其在減肥藥開發(fā)中提供了潛在機會。通過增強脂肪的分解和氧化，胰淀素類似物可能有助于減少脂肪儲存，促進身體燃燒脂肪的過程。

       相對于目前在減肥藥市場大行其道的GLP-1受體激動劑，胰淀素類似物可以表現(xiàn)出一些獨特的優(yōu)勢，使得其在減肥藥領(lǐng)域有著引人注目的前景。

       01

       直接影響脂肪代謝的能力

       胰淀素在體內(nèi)的作用不僅僅局限于調(diào)節(jié)血糖水平，它還直接參與了脂肪代謝的調(diào)控。胰淀素可以促使脂肪細胞對脂肪的分解和氧化，從而增加身體對脂肪的利用。相較之下，GLP-1的作用主要集中在調(diào)節(jié)血糖和胰島素的分泌，對脂肪代謝的直接作用相對較弱。因此，胰淀素在促進脂肪代謝方面，可能具有更為顯著的效果。

       02

       對食欲的更強調(diào)控

       胰淀素在中樞神經(jīng)系統(tǒng)中的作用，尤其是在控制食欲方面，可能相對于GLP-1更為強大。一些研究表明，胰淀素可能通過直接影響大腦的飽腹中樞，使個體感到更滿足，從而減少食物攝入。相比之下，GLP-1雖然也有一定程度上的食欲抑制作用，但其效果可能不如胰淀素顯著。

       03

       較長的研究歷史和安全性數(shù)據(jù)

       胰淀素作為一種已有較長研究歷史的激素，其在人體內(nèi)的生理作用和藥理學效應已經(jīng)相對較為清晰。相較之下，GLP-1的研究歷史相對較短，且一些GLP-1類藥物仍在不斷發(fā)展和研究中。因此，胰淀素在安全性和可控性方面可能更具優(yōu)勢，因為其長期使用和影響的數(shù)據(jù)更為充實可靠。

       04

       可能更廣泛的應用范圍

       胰淀素類似物已經(jīng)被廣泛用于糖尿病治療，其安全性和耐受性已經(jīng)在臨床實踐中得到驗證。將胰淀素應用于減肥藥領(lǐng)域可能更容易得到監(jiān)管機構(gòu)的認可，并且在應用時可能面臨較少的未知風險。相比之下，GLP-1作為治療肥胖的藥物，仍然處于研究和開發(fā)的早期階段。

       西蘭制藥減肥藥開發(fā)的另一個令人稱道的地方在于——他們廣泛的產(chǎn)品管線的分布，除了survotudide是Glucagon/GLP-1雙受體共激動劑以及petrelintide是胰淀素類似物之外，他們還有兩款管線產(chǎn)品：dapiglutide（臨床II期）和ZP6590（臨床前），分別是GLP-1/GLP-2雙受體共激動劑和GIP受體激動劑。

       3

       “小而美”西蘭制藥 未來可期

       即便諾和諾德與禮來公司作為先驅(qū)，將占據(jù)絕大多數(shù)肥胖癥市場（有分析師預計2030年將占據(jù)百分之八十以上的市場份額），但仍然會為西蘭制藥這樣規(guī)模的制藥公司留下足夠的施展空間（圖5）。畢竟這是一個很多分析師眼中在2030年將達到1000億美元的龐大市場。下圖顯示的2020-2030年減肥藥市場預測圖中可以看出，除了禮來和諾和諾德將在未來長期時間內(nèi)主宰這個市場之外，西蘭制藥將成為一股重要勢力。Survodutide作為一種差異化產(chǎn)品，也將在眾多減肥藥物中占據(jù)自己的一席之地。投資者通常會尋找差異化的資產(chǎn)，以降低投資組合的風險，提高回報，并在不同市場環(huán)境下實現(xiàn)更為穩(wěn)健的表現(xiàn)。

       圖5. Bloomberg預計2030年減肥藥市場規(guī)模（按公司以及減肥藥），數(shù)據(jù)及來源：Bloomberg

       根據(jù)Bloomberg追蹤的數(shù)據(jù)，九位分析師中有八位給予西蘭制藥的股票買入評級，預計2024年股價漲幅17%，而諾和諾德的漲幅為10%。

       12月底，西蘭制藥將加入Stoxx Europe 600（斯托克歐洲600指數(shù)），Stoxx Europe 600是一個歐洲的股票指數(shù)，西蘭制藥的股票被加入這一指數(shù)可能會引起一些投資者的興趣。

       盡管西蘭制藥2023年的表現(xiàn)已經(jīng)超過了諾和諾德和大多數(shù)制藥股，但要達到諾和的規(guī)模仍有很漫長的道路。西蘭制藥目前的市值為192億克朗（折合28億美元），不到 Novo的1%。但中小制藥公司必然會有屬于自己的生存之道，或許西蘭制藥能夠憑借survodutide以及胰淀素類似物減肥藥的東風扶搖而上。