2025年，中國創(chuàng)新藥界開啟“一天一個NewCo”的盛況。點開新聞鏈接，發(fā)現(xiàn)局中人都已不是“NewCo界”的新面孔，各方都有備而來。

1月8日，映恩生物宣布授權給Avenzo Therapeutics一個EGFR/HER3 ADC，首付款5000萬美元。至此這家2022年成立的新公司一年內(nèi)引進了三個中國資產(chǎn)，幾乎可以說是ADC版本的Candid（查看報道 起底Candid：掃貨中國TCE的神秘操盤手）。

1月9日，新公司Verdiva Bio Limited宣布成立，公司的主要股東及高管團隊都來自Aiolos Bio，這家公司一年多前從恒瑞那里收購管線、又以40倍差價的10億美元將自己高價賣出。這次，這個團隊買下的是先為達由三個管線組成的“減肥藥組合”，首付款7000萬美元。

1月10日發(fā)生了兩個NewCo交易：康諾亞將一個CD38單抗授權給Timberlyne Therapeutics，這是康諾亞2024年以來的第三個NewCo交易。另一個是和鉑醫(yī)藥和科倫博泰的一個TSLP抗體，授權給Windward Bio。和鉑也不是第一次做NewCo了，子公司諾納生物還與前述NewCo Candid展開了關于TCE的合作，交易總額高達3.2億美元。

一系列NewCo交易足以證明中國研發(fā)力量的實力。從恒瑞、先為達、康諾亞到和鉑參與的NewCo，以及成立后5個TCE資產(chǎn)全部來自中國的candid，這些新公司都是憑借來自中國的管線作為核心資產(chǎn)，在海外獲得多家知名基金的認可，拿下數(shù)億美元的融資。

不過，NewCo交易之熱，恐怕也有泡沫破碎的風險。目前國內(nèi)的NewCo交易都集中在自免、降糖/減肥及ADC領域，引航資本團隊成員盛立軍稱，中國重復開發(fā)管線太多，“美國買方已經(jīng)開始意識到這點，開始控制風險。去年做成的NewCo有可能陷入惡性競爭”“管線的價格每半年下降一次”。

盛立軍認為“做NewCo要趁早”。亦有業(yè)內(nèi)人士觀察，隨著“掃貨”進入到下一個階段，許多交易方都已將目標瞄準臨床前階段的資產(chǎn)，尤其是在臨床前階段就能看到一些數(shù)據(jù)的抗體管線，“做NewCo有階段前移的趨勢”。

無需懷疑的是，隨著近期JPM大會的落幕，一系列新的NewCo交易還會不斷涌現(xiàn)。盛宴將持續(xù)多久，業(yè)界在拭目以待。

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“賺了恒瑞40倍差價”的團隊，再次出手中國

幾個交易中，先為達的交易尤其惹人注目，原因之一是其買方團隊Verdiva幾乎“脫胎”于Aiolos，那個賺了恒瑞40倍差價的公司——股東Forbion、RA Capital Management也是Aiolos的股東，公司CEO Khurem Farooq、CCO Tapan Maniar、CSO Jane Hughes、CTO Ashley Taylor，都曾在Aiolos擔任相同職位。

Aiolos曾從恒瑞那里買來的管線是自免領域的TSLP抗體，花了2500萬美元首付款，5個月后的2024年1月轉手將公司一起賣給GSK，首付款10億美元。

在Aiolos之前，這位前MNC人士Khurem Farooq就曾主導一個NewCo被諾華收購；Aiolos被收購后，Khurem 的大名更是在中美圈內(nèi)如雷貫耳，“眼光、談判能力都比較強，基金是跟著他走的”。

據(jù)悉，先為達的交易，Khurem 團隊談了一年左右。也就是在2024年1月完成Aiolos被收購之后，Khurem 團隊立即就開始了下一個收購中國管線的項目。

這一次，團隊從自免轉到了降糖/減肥藥領域，買下了先為達的口服GLP1伊諾格魯肽的全球權益，以及可與其聯(lián)用的口服胰淀素激動劑、長效皮下胰淀素激動劑三個產(chǎn)品。首付款7000萬美元，交易總額24億美元，此外還有銷售提成。

GLP1的小分子口服藥賽道競爭正酣，尚沒有產(chǎn)品獲批上市。目前先為達的口服伊諾格魯肽正在臨床二期。據(jù)海外參與人士稱，比起禮來等大公司的同類產(chǎn)品，目前口服伊諾格魯肽在肝毒性、心率調(diào)整等方面都有更好的安全性數(shù)據(jù)，生物利用度高，這也是Khurem 團隊是看中先為達管線的原因。

值得一提的是，恒瑞在被“賺了差價”之后，自己做的一個NewCo Hercules，主要資產(chǎn)也是GLP-1組合，當時給恒瑞的首付款和近期里程碑付款是1.1億美元。組合中的三個產(chǎn)品，有兩個已分別進入二期和三期的臨床中后期階段，比起直接license out，同樣是不算高的數(shù)字。

中間要被組局者“吃一道”，所以首付款不高，這也是NewCo交易的特點了。不過，被“賺差價”沒有關系，別人團隊網(wǎng)羅基金、運作管線的能力擺在那里；要緊的是，在被“賺差價”的同時，自己能不能從中得到應有的回報，也就是有沒有新公司的股權。

這也是包括先為達在內(nèi)，國內(nèi)所有做NewCo交易的biotech，從恒瑞那里得到的教訓。

恒瑞自己也學到教訓，拿下了Hercules 19.9%的股權。公開信息中，雖未披露先為達將持有Verdiva多少股權，但據(jù)上述海外參與人士，這類交易股權部分只是沒有公開，“有是肯定有的”，連日來其他幾個沒有披露股權信息的NewCo交易也是一樣。

參與人士稱先為達方面對這個交易算是滿意，“有機會還會繼續(xù)跟Khurem 團隊合作”。

Verdiva在宣布成立、買下先為達管線權益的同時，還宣布了完成A輪融資4.11億美元，創(chuàng)下英國生科公司有史以來最大的A輪融資紀錄。

除了Forbion、RA Capital Management，股東列表還有General Atlantic、OrbiMed、Logos Capital、Lilly Asia Ventures和LYFE Capital，都是美中的知名基金。其中，Lilly Asia Ventures和LYFE Capital也是先為達的股東，知名的國內(nèi)美元基金。

當年買下恒瑞的管線的兩個月后，Aiolos也曾完成了2.45億美元的融資，創(chuàng)下2023年全球生科領域的第二大A輪融資紀錄。

運作恒瑞管線及Aiolos的成功，無疑為Khurem 團隊增添了許多拿新融資的砝碼，所以這次成立新公司的同時就拿下了超4億元融資。加上從諾和諾德挖來的CMO Mohamed Eid，Verdiva的未來及其能夠給先為達帶來的收益值得期待。

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又一個“批量收購”中國資產(chǎn)的NewCo出現(xiàn)

另一個最近出手中國管線的“NewCo老手”是Avenzo，這已經(jīng)是Avenzo第三次收購中國資產(chǎn)。這一次，Avenzo以5000萬美元首付款買下了映恩生物一個EGFR/HER3 ADC的全球權益。該管線尚在臨床前階段，Avenzo打算今年將其推入臨床一期。

Avenzo成立于2022年，CEO Athena Countouriotis 是一位女性連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，公司名字Avenzo 是其兩個孩子Ava和Enzo的名字組合。她此前是Turning Point Therapeutics的CEO，新公司的多數(shù)員工也來自Turning point。而Turning point成立于2013年，主要產(chǎn)品是第四代ALK、c-MET、ADC等，公司2019年在納斯達克上市，2022年被BMS以41億美元收購。

在與映恩生物合作前的一年內(nèi)，Avenzo還曾連續(xù)引進兩個中國的資產(chǎn)：2024年1月引進安銳生物的一個CDK2，以及合作另一個項目的獨家選擇權，首付款4000萬美元；11月底引進了橙帆醫(yī)藥的一個Nectin4/TROP2雙抗ADC，首付款及近期里程碑付款5000萬美元。

引進橙帆醫(yī)藥管線的同時，Avenzo還同時完成了A+輪融資，歷史融資共計3.86億美元。股東包括OrbiMed、Foresite Capital、SR One、禮來亞洲基金、泰福資本、Surveyor、Sofinnova Investments、泉創(chuàng)資本等十多家，也都有許多知名的熟面孔。

除了樂于引進中國資產(chǎn)、知名連續(xù)創(chuàng)業(yè)者拿下明星基金融資，Avenzo和Candid的相似之處還在于，都有“初生牛犢不怕虎”之勢，CEO都很敢“放話”挑戰(zhàn)前人。

Candid CEO Ken Song曾稱公司將來的TCE產(chǎn)品有希望超越自免領域的重磅藥物、“藥王”修美樂和美羅華；

Avenzo CEO Athena Countouriotis 則公開表示，在看到百利天恒與BMS交易的EGFR/HER3雙抗ADC管線后，他們發(fā)現(xiàn)這個管線有潛在漏洞，而且是與安全性相關?；谶@次與映恩合作管線的臨床前數(shù)據(jù)，他們認為自己的管線可以超越百利天恒與BMS合作的產(chǎn)品，成為best in class。

要知道，百利天恒與BMS做的交易，首付款8億美元，總額高達84億美元，在當時是被稱作“天價交易”，國內(nèi)至今未有BD交易的首付款能夠超越。

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中國biotech正在成為NewCo經(jīng)驗者

國外有“NewCo老手”，國內(nèi)的biotech們，也正在熟練地成為為這些NewCo們輸出管線資源的經(jīng)驗者。

其中，康諾亞是一個代表，半年來完成三個NewCo交易，而且兩度拿下新公司接近30%的高比例股權、董事長加入新公司董事會，擁有更大的話語權，“如果說其他公司的NewCo是BD 交易2.0，那康諾亞已經(jīng)到2.5了”。

康諾亞完成第一個NewCo交易是在2024年7月，將兩個雙抗的全球權益授予Belenos Biosciences，首付款1500萬美元。康諾亞全資附屬公司一橋香港持股30.01%，陳博加入Belenos 董事會。

這是恒瑞“打響NewCo第一槍”后，國內(nèi)第一個“跟上”的案例。當時，業(yè)內(nèi)人對此的觀感是“意外”，“康諾亞這種主做自免的小公司也能搞一票大的”。而更令人意外的是，康諾亞會在之后乘勢而上，又再兩度交易，成為NewCo大潮下抓住時代機遇的代表者。

2024年11月，康諾亞授予Platina Medicines Ltd 一個BCMAxCD3雙抗的全球權益，首付款1600萬美元，同時獲得PML母公司Ouro Medicines的少數(shù)股權。

2015年1月10日，康諾亞將收取3000萬美元的首付款和近期付款，并獲得Timberlyne公司的25.79%股權，成為其最大股東。在達成一系列銷售及開發(fā)里程碑后，康諾亞還有權收取最多3.375億美元的額外付款，并且有權從目標公司收取銷售凈額的分層特許權使用費。

與此同時，Timberlyne宣布達成1.8億美元的A輪融資，Bain Capital Life Sciences、Venrock Healthcare Capital Partners和Abingworth領投，Boyu Capital、Lilly Asia Ventures、Braidwell和3H Health等跟投。

融資完成后，康諾亞將成為Timberlyne的最大股東，康諾亞董事長陳博將加入Timberlyne董事會、首席財務官張延榮將擔任董事會觀察員。

和康諾亞同日宣布交易的是和鉑醫(yī)藥，其與科倫博泰的一個TSLP，全球權益授權給了Windward，首付款和近期里程碑付款4500萬美元，交易總額9.7億美元。

與此同時Windward完成2億美元的A輪融資，OrbiMed、Novo Holdings和Blue Owl Healthcare Opportunities聯(lián)合領投，多家主流美元基金參投，如Pivotal。和鉑與科倫博泰獲得Windward 母公司的部分股權。

和鉑早在2019年就與哈佛醫(yī)學院附屬波士頓兒童醫(yī)院共同成立了NewCo HBM Alpha Therapeutics，聚焦在罕見病和婦科病領域，并于2023年1月完成種子輪融資。2024年12月，和鉑子公司諾納生物又與NewCo Candid展開了關于TCE的合作，交易總額高達3.2億美元。

盡管曾親身參與過NewCo交易，和鉑醫(yī)藥創(chuàng)始人王勁松仍對媒體“時代財經(jīng)”坦承，這次NewCo交易是順勢而為，并非其第一選擇，“根據(jù)我們以往的經(jīng)驗，肯定是直接對外授權最簡單”，“但是在這個過程中有國際頂級投資機構找來，再加上正在尋找資產(chǎn)的Windward Bio，經(jīng)過多方接觸，最后達成了合作”。

不過，雖然NewCo首付款較低、未來股權的退出變現(xiàn)還具有不確定性，但從產(chǎn)品未來商業(yè)價值實現(xiàn)的角度而言，比起向大公司直接BD，聯(lián)合數(shù)家美元基金組建NewCo，或許還是一個不錯的選擇：NewCo管線集中效率高、管理團隊操作經(jīng)驗豐富、背后眾多基金高效推動，產(chǎn)品最終很可能比BD后就此埋沒在MNC眾多管線中，取得更好的商業(yè)化結果。

王勁松也直言，最終選擇NewCo模式，是因其認為自免的適應證“需要非常專門化且更多的資源，尤其是國際市場的開發(fā)”。

對于國內(nèi)biotech來說，有NewCo經(jīng)驗的會得到更多關注和信任，越做越順利。NewCo的盛宴終究限于少數(shù)biotech。

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NewCo主導者中閃現(xiàn)的華人身影

其實中國人并不是只能做NewCo的資源輸出方。有勤奮與科研能力做底，在商業(yè)運作方面，華人也不是沒有做NewCo的能力。

上述成功被BMS以41億美元買下的Turning Point，其科學創(chuàng)始人就是華人崔景榮。她是中國科學技術大學的本科及碩士畢業(yè)生，而后赴美國俄亥俄州立大學留學。曾擔任輝瑞公司的高級首席科學家和副研究員，在2024年當選美國國家工程院院士，是3款FDA上市藥物和多款臨床分子的主要發(fā)明人。

崔景榮為Turning Point貢獻了瑞普替尼、Elzovantinib等四款候選藥物。Turning Point于2019年上市后，崔景榮離開了公司。而后崔景榮與其丈夫李一山又再度創(chuàng)業(yè)，成立BlossomHill Therapeutics，于2024年2月完成B輪融資，歷史融資達1.73億美元。

Turning Point上市后，也有中國本土管線的加持。2022年5月，Turning Point買下了禮新醫(yī)藥一個ADC的全球權益，首付款2500萬美元。

據(jù)觀察人士，美國生科領域的主流VC/PE，大部分都已加入來中國“淘貨”做NewCo的行列。而在中國，雖然不是領投方，但Lilly Asia Ventures、LYFE Capital、Pivotal、啟明創(chuàng)投等在中的美元基金，都已在好幾個美國基金主導的NewCo股東名單里。

跟著美國本土基金“嘗到了甜頭”，對中國的biotech又比美國人熟悉，在中的美元基金也開始對主導做NewCo躍躍欲試。

不過據(jù)上述觀察人士，biotech們目前可能還是更偏向與美國基金主導的團隊合作——大概率能拿到更高的首付款，而且有更多成熟的國際資源，產(chǎn)品能更好地實現(xiàn)商業(yè)化。

但若真如業(yè)界所料，NewCo的市場將越來越擁擠、重復性競爭越來越多的話，交易額與發(fā)展空間都要退一步的新選擇出現(xiàn)，可能也是必然的事情。