成大生物易主，新東家能否破局？

　　一、易主背后：業(yè)績(jī)不佳，疫苗市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇

　　2025年3月2日，成大生物（688739.SH）公告稱，遼寧省國(guó)資委正式退出，公司變更為“無(wú)實(shí)際控制人”狀態(tài)。這場(chǎng)變動(dòng)始于其控股股東遼寧成大的董事會(huì)改組，韶關(guān)高騰通過提名4名非獨(dú)立董事（超半數(shù)席位），拿下遼寧成大控制權(quán)，進(jìn)而間接持有成大生物54.67%股權(quán)。

　　根據(jù)公告，韶關(guān)高騰隨即發(fā)起全面要約收購(gòu)，以25.51元/股的價(jià)格收購(gòu)成大生物44.18%的流通股（約1.84億股），總資金上限達(dá)46.93億元，并已存入9.39億元保證金。

　　收購(gòu)期限為3月5日至4月3日，意味著30天之內(nèi)要完成收購(gòu)，且18個(gè)月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓股份。若收購(gòu)后流通股比例低于10%，公司可能面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，但韶關(guān)高騰承諾將采取措施維持上市地位。成大生物的誕生，源于2002年6月在沈陽(yáng)的一次重要合作。當(dāng)時(shí)，遼寧成大與遼寧省生物醫(yī)學(xué)工程研究院攜手，共同組建了這家高新技術(shù)企業(yè)。2021年10月，成大生物以110元/股的高價(jià)登陸科創(chuàng)板，募資45.82億元，市值一度突破400億元。毫不夸張的說，上市即巔峰。

　　成大生物風(fēng)光無(wú)兩的背后，是旗下人用狂犬病疫苗的營(yíng)收成就。成大生物的人用狂犬病疫苗自2005年上市，從2008年起就連續(xù)16年位居國(guó)內(nèi)榜首，2019年更是以3190萬(wàn)支的銷量占據(jù)全球15.5%的份額，成為全球第一。

　　在2020~2023年期間，成大生物來自人用狂犬病疫苗的收入分別為19.24億元、20.87億元、17.65億元、16.43億元，占總營(yíng)收比例分別高達(dá)96.42%、99.94%、97.25%、93.86%。在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，成大生物的營(yíng)收都主要依靠這款疫苗。

　　然而，隨著越來越多的國(guó)內(nèi)疫苗生產(chǎn)企業(yè)入局，人用狂犬病疫苗市場(chǎng)格局發(fā)生了翻天覆地的變化。

　　截至2025年1月，中國(guó)已有23種人用狂犬病疫苗上市，另有19種處于臨床開發(fā)階段。眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的涌入，致使成大生物的市場(chǎng)份額不斷被蠶食，從高峰期的超70%降至2024年的不足40%。

　　并且隨著競(jìng)爭(zhēng)的加劇，狂犬疫苗企業(yè)紛紛打起“價(jià)格戰(zhàn)”。華蘭疫苗旗下凍干 人 用狂犬 病疫苗注射劑價(jià)格大幅下降，成大生物的相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格也隨之走低，從招股書中的184.36元/人份、198.33元/人份、215.6元/人份，降至如今一些疫苗預(yù)約小程序上顯示的70元至130元之間。

　　在價(jià)格和市場(chǎng)份額的雙重?cái)D壓下，成大生物人用狂犬病疫苗產(chǎn)品的毛利率從2021年的 89.85%降至2023年的83.15%。

　　由于核心產(chǎn)品面臨集采壓力與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，狂犬疫苗市場(chǎng)份額被康華生物等對(duì)手蠶食，成大生物業(yè)績(jī)開始下跌。

　　從2022年至2024年，公司的營(yíng)收和凈利潤(rùn)均出現(xiàn)了連續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.15億元，同比下滑13.08%；歸母凈利潤(rùn)為7.14億元，同比下滑20%。2023年，營(yíng)收進(jìn)一步降至17.5億元，同比下滑3.58%；歸母凈利潤(rùn)為4.66億元，同比下滑34.75%。

　　到了2024年，情況依舊沒有明顯改善，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.76億元，同比下滑4.22%；歸母凈利潤(rùn)為3.34億元，同比下滑28.4%。

　　此次遼寧成大變更成大生物股權(quán)，部分人士認(rèn)為，可能也有源自成大生物自身業(yè)績(jī)不佳與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的雙重壓力。

　　二、自救之路：打破單品依賴，多方位拓展

　　為了走出困境，成大生物從研發(fā)布局、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和戰(zhàn)略調(diào)整等方面展開自救。

　　據(jù)了解，成大生物正在加速推進(jìn)多元化疫苗管線的研發(fā)，目前擁有24項(xiàng)在研項(xiàng)目，涵蓋狂犬病疫苗、流感疫苗、肺炎疫苗、HPV疫苗等多個(gè)領(lǐng)域。

　　其中，凍 干 人用 狂犬病 疫苗（人 二倍體細(xì)胞）和四價(jià)流感疫苗的上市許可申請(qǐng)已獲國(guó)家藥監(jiān)局受理。此外，公司還與中科紫東太初合作，借助AI技術(shù)構(gòu)建全鏈條疫苗研發(fā)平臺(tái)，以提升研發(fā)效率和生產(chǎn)智能化水平。

　　值得關(guān)注的是，其四價(jià)流感疫苗和凍 干人 用狂 犬病疫苗（ 人二倍 體細(xì)胞）有望在未來1-2年內(nèi)上市，成為新的營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)。此外，13價(jià)肺炎疫苗和15價(jià)HPV疫苗等重磅品種處于臨床階段，未來3-5年有望陸續(xù)上市。

　　另外，其人用乙腦滅活疫苗“成大利寶”，正逐步成為公司營(yíng)收的新支撐。

　　2024年上半年，該疫苗獲得25批次批簽發(fā)，批簽發(fā)數(shù)量為150萬(wàn)支，收入8011.15萬(wàn)元。雖然目前其收入占公司總營(yíng)收的比例相對(duì)人用狂犬病疫苗來說較小，但增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯。

　　也有分析稱，成大生物現(xiàn)有的乙腦滅活疫苗可能難以顯著的拉動(dòng)業(yè)績(jī)，但是未來隨著多聯(lián)多價(jià)疫苗和重組疫苗的上市，產(chǎn)品組合日益豐富，公司的整體盈利能力有望提升。

　　另一方面，成大生物依然是目前國(guó)內(nèi)海外出口額最高的疫苗企業(yè)之一，公司表示，將繼續(xù)鞏固其在海外市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，并通過國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的研發(fā)和生產(chǎn)體系拓展更多新興市場(chǎng)。

　　三、新東家登場(chǎng)：帶來新機(jī)遇還是新挑戰(zhàn)？

　　此次成大生物的新東家韶關(guān)高騰系廣東民營(yíng)投資股份有限公司（粵民投）全資子公司，后者由廣東省政府牽頭成立，聚焦新能源、生命科學(xué)等戰(zhàn)略領(lǐng)域。

　　2019年，粵民投通過韶關(guān)高騰增持遼寧成大，2020年以12.46%的持股成為第一大股東。蟄伏五年，粵民投曾兩度承諾“不謀求控制權(quán)”，直至2025年承諾到期后啟動(dòng)董事會(huì)改組，最終控股遼寧成大。

　　粵民投看中成大生物在疫苗領(lǐng)域的稀缺性，計(jì)劃通過資本注入、管理優(yōu)化及資源整合，助其突破瓶頸。

　　例如，在成大生物現(xiàn)有的在研產(chǎn)品上，如凍 干人 用狂 犬病疫苗 （人二 倍 體細(xì)胞）、四價(jià)/三價(jià)流感疫苗、15價(jià)HPV疫苗、13價(jià)和20價(jià)肺炎疫苗、重組帶狀皰疹疫苗、B群流腦疫苗、多價(jià)手足口疫苗、狂犬病單抗等，粵民投可以通過資源整合、技術(shù)合作等方式，加快研發(fā)進(jìn)程，推動(dòng)產(chǎn)品早日上市。

　　在市場(chǎng)拓展方面，粵民投廣泛的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)和市場(chǎng)渠道，也可能幫助成大生物進(jìn)一步打開國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，提升產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率。

　　不過，不同的企業(yè)文化和管理理念，可能需要一定時(shí)間來磨合。

　　成大生物在過去的發(fā)展中，已經(jīng)形成了一套自己的運(yùn)營(yíng)模式和管理體系，粵民投系的韶關(guān)高騰入主，可能需要對(duì)部分管理流程和決策機(jī)制進(jìn)行調(diào)整，這一過程可能會(huì)面臨一些挑戰(zhàn)。截至2025年3月3日收盤，成大生物股價(jià)報(bào)收于28.04元，較昨日下跌0.34元，跌幅1.20%。此前，2月13日易主消息落定后，成大生物復(fù)牌當(dāng)日股價(jià)下跌4.53%。股價(jià)下跌的背后，也反映了市場(chǎng)對(duì)其未來發(fā)展以及當(dāng)前面臨的經(jīng)營(yíng)壓力等的擔(dān)憂。

　　資本“輸血”能否激活疫苗龍頭？成大生物的“易主”是國(guó)資混改的典型案例，亦是民營(yíng)資本逆勢(shì)布局生物醫(yī)藥的縮影。

　　面對(duì)業(yè)績(jī)寒冬，粵民投的入主或?yàn)槌纱笊镒⑷胄聞?dòng)能，但能否扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，仍需看后續(xù)資源整合與戰(zhàn)略落地的實(shí)效。對(duì)于投資者而言，25.51元/股的要約價(jià)是否具備吸引力？或許時(shí)間會(huì)給出答案。