當(dāng)全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在創(chuàng)新藥與生物科技的浪潮中激烈博弈時，傳統(tǒng)中藥企業(yè)發(fā)展路徑也開始分化，業(yè)績呈現(xiàn)出明顯的兩極分化格局：截至4月9日，在A股已發(fā)布年報的20家中藥企業(yè)中，10家凈利潤同比增長，10家同比下降。作為傳統(tǒng)中藥企業(yè)的標(biāo)桿，云南白藥在2024年交出了一份“穩(wěn)健”的成績單：營業(yè)收入首次突破400億元大關(guān)，同比增長2.36%；歸母凈利潤47.49億元，同比增長16.02%；扣非凈利潤45.23億元，同比增長20.18%。這一系列數(shù)據(jù)背后，既有傳統(tǒng)業(yè)務(wù)“守正”的韌性，也有新興賽道“出奇”的野心。面對行業(yè)分化加劇、消費(fèi)市場承壓的挑戰(zhàn)，云南白藥下一步要走向何方？

　　豪氣分紅的底氣

　　2024年，云南白藥累計分紅42.79億元，在A股上市藥企中排名 第一，連續(xù)三年分紅率在90%以上，這既是對股東的慷慨回饋，也彰顯了管理層對公司可持續(xù)發(fā)展的高度自信。區(qū)別于大眾傳統(tǒng)印象，歷經(jīng)多年深耕，云南白藥已從百年傳統(tǒng)中藥制造企業(yè)，成功轉(zhuǎn)型為產(chǎn)品覆蓋天然藥物、中藥材飲片、特色藥物、醫(yī)療器械、健康日化品、保健食品的現(xiàn)代化大健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。其業(yè)務(wù)架構(gòu)劃分為藥品、健康品、中藥資源、云南省醫(yī)藥公司四大事業(yè)群，形成多極協(xié)同發(fā)展格局。其中，云南省醫(yī)藥公司在云南省藥品流通領(lǐng)域獨(dú)占鰲頭，業(yè)務(wù)范圍遍及全省16個州市，2024年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入246.07億元，占總營收的61.5%。雖然商業(yè)銷售占云南白藥總營收的大頭，但其毛利率僅為6.21%，以藥品、健康品、中藥資源事業(yè)群為核心的醫(yī)藥工業(yè)才是其主要的盈利來源。

　　云南白藥分行業(yè)、產(chǎn)品、地區(qū)、銷售模式的情況式的情況

　　圖片來源：公司年報藥品

　　事業(yè)群以傳承百年的云南白藥散劑為基石，成功構(gòu)建起包含氣霧劑、膏貼劑、酊劑、創(chuàng)可貼等在內(nèi)的止血鎮(zhèn)痛、消腫化瘀云南白藥系列核心產(chǎn)品矩陣，同時涵蓋補(bǔ)益氣血、傷風(fēng)感冒、心腦血管、婦科、兒童等領(lǐng)域的天然特色品牌中藥，以及三七植物補(bǔ)益類產(chǎn)品。2024年，藥品事業(yè)群實(shí)現(xiàn)營收69.24億元，同比增長11.8%，延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢。

　　健康品事業(yè)群以牙膏品類為業(yè)務(wù)核心，同步拓展口腔護(hù)理、養(yǎng)元青防脫洗護(hù)等新品類，2024年實(shí)現(xiàn)營收65.26億元，貢獻(xiàn)利潤21.91億元，同比增長8.36%。其中，云南白藥牙膏穩(wěn)居國內(nèi)全渠道市場份額第一，養(yǎng)元青洗護(hù)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入4.22億元，同比增長30.3%，成為新的增長亮點(diǎn)。中藥資源事業(yè)群圍繞云南省特色藥用植物資源，在確保集團(tuán)中藥原料優(yōu)質(zhì)、高效、低成本供應(yīng)的同時，2024年實(shí)現(xiàn)對外收入17.51億元，同比增長3.13%，通過產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同持續(xù)釋放價值。

　　四大業(yè)務(wù)板塊的穩(wěn)健增長助力云南白藥營收攀升至400.3億元?dú)v史新高，但營收增速只有2.36%，真正支撐其扣非凈利潤實(shí)現(xiàn)20.18%高增長的，是其對成本與現(xiàn)金流的極 致把控。通過優(yōu)化供應(yīng)鏈管理、精簡銷售與行政費(fèi)用，云南白藥在2024年實(shí)現(xiàn)了銷售費(fèi)用同比下降2.26%、管理費(fèi)用下降1.98%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從90天壓縮至79天。這一系列舉措不僅釋放了運(yùn)營效率，更推動經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長22.68%至42.97億元，為利潤增長提供了扎實(shí)的底層支撐。截至2024年末，云南白藥貨幣資金余額達(dá)108.88億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅為26.55%，另有125.61億元上海醫(yī)藥的長期股權(quán)投資，以及25.5億元的交易性金融資產(chǎn)，健康的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)為其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供了充足彈藥。

　　多元拓展打開增長空間

　　在云南白藥的四大業(yè)務(wù)體系中，藥品事業(yè)群以11.8%的增速實(shí)現(xiàn)69.24億元營收，成為業(yè)績增長的核心引擎，彰顯其持續(xù)深耕 “藥”這個產(chǎn)業(yè)根基的戰(zhàn)略定位?；仡櫾颇习姿幇倌隁v史，始于1902年曲煥章先生創(chuàng)制的 “曲煥章百寶丹”，即現(xiàn)代云南白藥散劑的前身。歷經(jīng)百年迭代，這一核心配方已衍生出氣霧劑、膏貼劑、酊劑、創(chuàng)可貼等多元化產(chǎn)品矩陣，形成止血鎮(zhèn)痛、消腫化瘀的“云南白藥系列”核心產(chǎn)品群。

　　其中，云南白藥氣霧劑2024年銷售收入突破21億元，同比增長26%，穩(wěn)居國內(nèi)骨傷科外用藥品市場第一；云南白藥膏、云南白藥膠囊、云南白藥創(chuàng)可貼、云南白藥（散劑）均在上年銷售收入基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)顯著增長，成為家庭常備藥的“國民級”品牌。這些產(chǎn)品的市場優(yōu)勢，既源于國家級保密配方與工藝構(gòu)筑的技術(shù)壁壘，更得益于對傳統(tǒng)中藥的現(xiàn)代化創(chuàng)新——氣霧劑通過劑型改良實(shí)現(xiàn)“精準(zhǔn)給藥”，解決了傳統(tǒng)散劑使用不便的痛點(diǎn)；膏貼劑采用親膚透氣材質(zhì)提升用戶體驗(yàn)，創(chuàng)可貼融入防水技術(shù)拓展使用場景，讓百年配方在現(xiàn)代消費(fèi)需求中煥發(fā)新生。在鞏固傷科疼痛領(lǐng)域龍頭地位的同時，云南白藥積極拓展普藥領(lǐng)域。

　　聚焦心腦血管、呼吸系統(tǒng)、婦兒科等高潛賽道，持續(xù)豐富產(chǎn)品管線，構(gòu)建多元化產(chǎn)品矩陣，有效對沖了單一品類的市場風(fēng)險。其中，蒲地藍(lán)消炎片銷售收入近2億元，同比大幅增長超22%；血塞通膠囊、小兒寶泰康顆粒、參苓健脾胃顆粒等產(chǎn)品收入均突破億元；植物補(bǔ)益類產(chǎn)品中，氣血康口服液同口徑下同比增長約14%，延續(xù)增長態(tài)勢。

　　白藥系列產(chǎn)品

　　圖片來源：公司官網(wǎng)

　　在產(chǎn)品管線與市場份額同步擴(kuò)張的背后，是云南白藥對核心品種臨床潛力的深度挖掘。圍繞云南白藥散劑及膠囊開展的糖尿病足、骨骼疼痛治療研究，宮血寧膠囊的異常子宮出血治療及藥物流產(chǎn)后止血研究，氣血康口服液在心血管保護(hù)及高原反應(yīng)防治領(lǐng)域的研究均取得階段性進(jìn)展。這些研究不僅夯實(shí)了產(chǎn)品的學(xué)術(shù)證據(jù)鏈，更精準(zhǔn)對接了未被滿足的醫(yī)療需求，為中長期增長開辟了新賽道。此外，云南白藥持續(xù)推動新興事業(yè)部布局優(yōu)化，通過模式創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新等快速推進(jìn)醫(yī)療器械事業(yè)部、滋補(bǔ)保健品事業(yè)部等業(yè)務(wù)發(fā)展。其中，醫(yī)療器械事業(yè)部實(shí)現(xiàn)營收4.25億元，同比增長61%；滋補(bǔ)保健品事業(yè)部，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9907萬元，同比增長101%，并首次實(shí)現(xiàn)盈利。

　　跨界布局

　　核藥、生物藥在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)筑牢基本盤、手握108億現(xiàn)金儲備的新起點(diǎn)上，云南白藥并未滿足于“穩(wěn)健”標(biāo)簽，這家百年藥企雙線布局創(chuàng)新研發(fā)，同步打好“中藥守正”與“創(chuàng)新藥出奇”兩張牌：中藥領(lǐng)域堅守種質(zhì)資源與經(jīng)典名方優(yōu)勢，成立種業(yè)公司構(gòu)建“育繁推一體化”種源體系，加速三七、重樓等道地藥材育種攻關(guān)；創(chuàng)新藥領(lǐng)域以技術(shù)前沿、臨床需求、資源稟賦為錨點(diǎn)，精準(zhǔn)布局高潛力研發(fā)管線。在研發(fā)布局上，云南白藥根據(jù)自身實(shí)際規(guī)劃了短中長三期聯(lián)動的研發(fā)體系。

　　云南白藥研發(fā)布局

　　圖片來源：公司官微

　　短期來看，云南白藥的創(chuàng)新聚焦于上市品種二次創(chuàng)新開發(fā)、快速藥械開發(fā)。目前在研項(xiàng)目涉及二次開發(fā)的中藥大品種11個，開展項(xiàng)目25個，主要包括圍繞氣血康口服液、云南白藥膠囊和宮血寧膠囊的多項(xiàng)研究。這種“老藥新做”的策略，能以最低的研發(fā)成本撬動最大的市場價值。中期布局中，云南白藥聚焦創(chuàng)新中藥開發(fā)，深耕云南白藥透皮制劑明星產(chǎn)品矩陣，加速全三七片、附杞固本膏等創(chuàng)新中藥研發(fā)。差異化布局中國百億藥用貼膏劑市場，加速氟比洛芬凝膠貼膏、洛索洛芬鈉凝膠貼膏、云南白藥凝膠貼膏及新型橡膠貼膏等項(xiàng)目落地。長期布局則顯露出更大的野心，跨界搶占核藥與生物藥創(chuàng)新高地。2022年9月，云南白藥斥資2000萬元拿下北京醫(yī)院、北腫研究所合作研發(fā)的前列腺特異性膜抗原（PSMA）靶向核藥相關(guān)專利。

　　目前，INR101診斷核藥已完成I/IIa 期臨床，INR102治療類核藥于2025年4月獲批臨床，針對前列腺癌的診療管線形成閉環(huán)。數(shù)據(jù)顯示，2017年我國核藥人均支出僅3.2元，不足美國的1/17，隨著滲透率提升，該領(lǐng)域存在超10倍增長空間，云南白藥的提前布局有望構(gòu)建差異化競爭壁壘。生物藥領(lǐng)域同樣動作頻頻，2024年6月以600萬元首付款+3200萬元里程碑付款，從康源博創(chuàng)引進(jìn)抗DF15單抗。引進(jìn)該抗體藥物不僅進(jìn)一步豐富生物藥研發(fā)管線，還與核藥等產(chǎn)品在腫瘤領(lǐng)域產(chǎn)生協(xié)同，打通抗體藥物臨床前研發(fā)到臨床研究的研發(fā)鏈條，也能夠?yàn)楹罄m(xù)自研或引進(jìn)其他創(chuàng)新藥物積累經(jīng)驗(yàn)并奠定基礎(chǔ)，為百年藥企注入科技轉(zhuǎn)型的新動能。

　　結(jié)語

　　在傳統(tǒng)與現(xiàn)代的十字路口，云南白藥手握百億現(xiàn)金，從止血散劑到核藥抗體，從三七田到合成生物學(xué)實(shí)驗(yàn)室，這家百年藥企正在用科技創(chuàng)新引領(lǐng)重構(gòu)中藥價值內(nèi)涵。