2月27日，百濟(jì)神州發(fā)布了2024年第四季度及全年財(cái)務(wù)報(bào)告，百濟(jì)神州2024年全球總收入達(dá)272.14億元，同比增長55%，顯著超出市場預(yù)期。作為中國創(chuàng)新藥企全球化標(biāo)桿，百濟(jì)神州不僅展現(xiàn)了其在腫瘤治療領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位，更釋放了2025年實(shí)現(xiàn)“GAAP經(jīng)營利潤轉(zhuǎn)正”的關(guān)鍵信號(hào)。
1、財(cái)務(wù)表現(xiàn)：營收增長超預(yù)期，虧損收窄釋放盈利拐點(diǎn)信號(hào)
2024年，百濟(jì)神州全球總收入達(dá)“38億美元（約272.14億元人民幣）”，同比增長55%，顯著超出市場預(yù)期。其中，“產(chǎn)品收入”成為核心驅(qū)動(dòng)力，全年達(dá)37.8億美元（約269.94億元人民幣），同比飆升74.1%，占總收入的99%以上（圖1）。這一增長得益于其明星產(chǎn)品百悅澤（澤布替尼）和百澤安（替雷利珠單抗）的全球市場放量，以及安進(jìn)授權(quán)產(chǎn)品的貢獻(xiàn)。
圖1.百濟(jì)神州2024年第四季度和全年財(cái)務(wù)業(yè)績一覽
注：單位為千美元
(圖源：百濟(jì)神州官微)
盡管收入高增，公司仍未完全擺脫虧損，但凈虧損同比收窄25.87%至6.95億美元（約49.78億元人民幣）。值得注意的是，若剔除股份支付、折舊攤銷等非現(xiàn)金項(xiàng)目影響，百濟(jì)神州的非GAAP經(jīng)營利潤已實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，這標(biāo)志著其成本控制與運(yùn)營效率的顯著提升。
圖2.百濟(jì)神州2025年財(cái)務(wù)指引
(圖源：百濟(jì)神州官微)
更引人注目的是，百濟(jì)神州首次發(fā)布了2025年財(cái)務(wù)指引：預(yù)計(jì)全年收入49-53億美元同比增長29%-39%（圖2），并重申將在GAAP準(zhǔn)則下實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤和經(jīng)營性現(xiàn)金流雙正。這一指引不僅彰顯管理層信心，也為投資者提供了清晰的盈利路徑預(yù)期。
2、產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)：百悅澤全球爆發(fā)，PD-1穩(wěn)守國內(nèi)市場
百悅澤：血液腫瘤領(lǐng)域的全球佼佼者
百悅澤（澤布替尼）作為全球最佳BTK抑制劑之一，2024年銷售額達(dá)26億美元（約188.59億元人民幣），同比增長104.9%（圖3），成為公司最大收入來源。其成功得益于：
美國市場絕 對(duì)領(lǐng)先：在美國，百悅澤2024年Q4的銷售額為6.16億美元（約44.87億元人民幣），同比增長97%，全年銷售額20億美元（約138.9億元人民幣），同比增長107.5%，在慢性淋巴細(xì)胞白血?。–LL）新患者中占據(jù)主導(dǎo)地位，且適應(yīng)癥覆蓋最廣。
歐洲市場高速擴(kuò)張：在歐洲，百悅澤2024年Q4的銷售額為1.13億美元（約8.23億元人民幣），同比增長148%，全年銷售額為3.59億美元（約26.15億元人民幣），同比激增194%，在德國、法國等主要市場市占率持續(xù)提升。
全球布局深化：產(chǎn)品已在70多個(gè)市場獲批，未來將借助新劑型上市進(jìn)一步鞏固優(yōu)勢。
圖3.百濟(jì)神州產(chǎn)品營收一覽
（圖源：錦緞研究院）
百澤安：PD-1的醫(yī)保放量與適應(yīng)癥拓展
百澤安（替雷利珠單抗）2024年銷售額6.21億美元（約45.23億元人民幣），同比增長15.7%（圖3），主要受益于中國醫(yī)保目錄覆蓋范圍擴(kuò)大至14項(xiàng)適應(yīng)癥，其中13項(xiàng)已納入醫(yī)保。盡管面臨國內(nèi)PD-1激烈競爭，百澤安通過差異化適應(yīng)癥布局維持了市場地位。
此外，與安進(jìn)的合作產(chǎn)品如安加維（地舒單抗）也貢獻(xiàn)了穩(wěn)定收入，進(jìn)一步豐富了產(chǎn)品矩陣，降低了對(duì)單一產(chǎn)品的依賴風(fēng)險(xiǎn)。
3、研發(fā)與管線：實(shí)體瘤布局加速，技術(shù)平臺(tái)多元化
2024年，百濟(jì)神州在保持高強(qiáng)度研發(fā)投入的背景下，通過精準(zhǔn)聚焦管線戰(zhàn)略與臨床效率升級(jí)，成功構(gòu)建了“快速概念驗(yàn)證”的創(chuàng)新范式。全年推動(dòng)13個(gè)新分子實(shí)體進(jìn)入臨床階段，其中僅第四季度便完成6款藥物臨床申報(bào)，研發(fā)節(jié)奏顯著提速。
2024年，百濟(jì)神州取得一系列突破性進(jìn)展：
實(shí)體瘤技術(shù)平臺(tái)全面開花，從單一腫瘤免疫治療向ADC、小分子抑制劑、蛋白降解劑等多元化技術(shù)躍遷。差異化ADC管線如靶向B7H4的BG-C9074、針對(duì)CEA的BG-C477，以及小分子領(lǐng)域的CDK4抑制劑BGB-43395、泛KRAS抑制劑BGB-53038等，均展現(xiàn)出實(shí)體瘤治療潛力（圖4）；
圖4.百濟(jì)神州在研管線
（圖源：百濟(jì)神州官網(wǎng)）
此外，臨床效率產(chǎn)生質(zhì)變，百濟(jì)神州通過自適應(yīng)試驗(yàn)設(shè)計(jì)、全球化臨床網(wǎng)絡(luò)協(xié)同，縮短藥物從實(shí)驗(yàn)室到臨床的周期；
更值得注意的是，在2025年百濟(jì)神州一些關(guān)鍵數(shù)據(jù)蓄勢待發(fā)，CDK4/CDK2抑制劑組合、B7H4 ADC等核心項(xiàng)目臨床數(shù)據(jù)即將揭盲，若驗(yàn)證療效優(yōu)勢，有望在肺癌、乳腺癌等實(shí)體瘤領(lǐng)域開辟數(shù)十億美元市場空間。這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型不僅加速了管線價(jià)值釋放，更標(biāo)志著其從“跟隨式創(chuàng)新”向“全球首 創(chuàng)新藥”的跨越。
4、全球戰(zhàn)略：從出海到扎根，經(jīng)營效率質(zhì)變
百濟(jì)神州已從“國際化探索”邁入“全球化深耕”的戰(zhàn)略升級(jí)階段，其核心布局圍繞供應(yīng)鏈韌性、市場滲透與品牌價(jià)值全面展開。
在生產(chǎn)與供應(yīng)鏈優(yōu)化層面，百濟(jì)神州通過強(qiáng)化自有產(chǎn)能與戰(zhàn)略合作，顯著提升全球供應(yīng)穩(wěn)定性與成本效率，推動(dòng)毛利率向80%-90%的中高位區(qū)間攀升，為利潤持續(xù)改善奠定基礎(chǔ)（圖5）。
圖5.百濟(jì)神州2024年簡明合并損益表
注：單位為千美元
(圖源：百濟(jì)神州官微)
在市場擴(kuò)張策略上，其以歐美成熟市場為基盤，加速滲透東南亞、中東等新興市場。像百悅澤在沙特、阿聯(lián)酋等醫(yī)保準(zhǔn)入突破，并通過開發(fā)口服片劑新劑型、拓展實(shí)體瘤新適應(yīng)癥延長產(chǎn)品生命周期，成功實(shí)現(xiàn)成熟市場的現(xiàn)金流和新興市場的增量。
而在品牌升級(jí)與資本運(yùn)作方面，隨著百濟(jì)神州的經(jīng)營現(xiàn)金流開始轉(zhuǎn)正，百濟(jì)神州對(duì)外部融資的依賴逐漸減少，其正從“資本驅(qū)動(dòng)型Biotech”轉(zhuǎn)向“自我造血型Biopharma”，為長期全球化競爭注入可持續(xù)動(dòng)能。
這一系列動(dòng)作不僅標(biāo)志著運(yùn)營能力的質(zhì)變，更彰顯其“以全球效率反哺創(chuàng)新”的戰(zhàn)略閉環(huán)已然成型。
結(jié)語
盡管百濟(jì)神州在2024年展現(xiàn)出強(qiáng)勁的盈利拐點(diǎn)趨勢，但其邁向“Biopharma”的轉(zhuǎn)型之路仍面臨三重考驗(yàn)：一是高額研發(fā)投入需通過管線商業(yè)化快速兌現(xiàn)；二是BTK抑制劑領(lǐng)域遭遇伊布替尼反撲、PD-1國內(nèi)集采壓力持續(xù)；三是全球藥品定價(jià)政策與地緣風(fēng)險(xiǎn)可能制約海外擴(kuò)張。然而，憑借百悅澤的全球放量、實(shí)體瘤管線的潛力爆發(fā)，疊加經(jīng)營效率優(yōu)化與產(chǎn)能升級(jí)，公司有望在2025年實(shí)現(xiàn)GAAP利潤轉(zhuǎn)正，完成從創(chuàng)新藥企到全球腫瘤巨頭的關(guān)鍵跨越。
參考資料
百濟(jì)神州財(cái)報(bào)公告、百濟(jì)神州官微、官網(wǎng)、錦緞研究院
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