過(guò)去幾年，醫(yī)藥行業(yè)仿佛陷入了漫長(zhǎng)的寒冬，面臨著諸多嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，整體發(fā)展陷入困境。

       一、回顧行業(yè)低迷期

       從政策層面來(lái)看，集采政策的持續(xù)推進(jìn)和醫(yī)保支付方式改革，給醫(yī)藥企業(yè)帶來(lái)了巨大的壓力。集采的擴(kuò)面提質(zhì)使得藥品價(jià)格不斷下降，藥企的利潤(rùn)空間被大幅壓縮。2023 年 11 月第九批藥品集采平均降價(jià)幅度高達(dá) 58% ，這一數(shù)字令人咋舌，直接導(dǎo)致眾多藥企的營(yíng)收和利潤(rùn)下滑。醫(yī)保支付方式改革，如 DRG（按疾病診斷相關(guān)分組）和 DIP（按病種分值）支付方式的實(shí)施，對(duì)醫(yī)院的用藥和診療行為產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，藥企的銷售渠道和市場(chǎng)推廣難度加大。

       行業(yè)周期的影響也不可忽視。隨著創(chuàng)新藥研發(fā)難度的不斷增加，研發(fā)成本持續(xù)攀升，研發(fā)周期也越來(lái)越長(zhǎng)。一款創(chuàng)新藥從研發(fā)到上市，往往需要投入大量的資金和時(shí)間，而且成功率較低。這使得眾多藥企在創(chuàng)新藥研發(fā)的道路上舉步維艱，面臨著巨大的資金壓力和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。再加上全球醫(yī)藥投融資持續(xù)低迷，資本更傾向于市場(chǎng)預(yù)期明確的項(xiàng)目，單純概念層面的技術(shù)創(chuàng)新不再受追捧，藥企的融資難度加大，資金鏈緊張。國(guó)內(nèi)醫(yī)療健康領(lǐng)域 2020 - 2023 年的融資金額分別為 2459 億元、2192 億元、1258 億元和 829 億元，2024 年預(yù)計(jì)全年規(guī)?？赡艿瓢賰|美元，市場(chǎng)信心仍在修復(fù)中。

       而外部沖擊同樣給行業(yè)帶來(lái)了巨大的不確定性。新冠疫情的爆發(fā)，雖然在一定程度上刺激了部分醫(yī)藥產(chǎn)品的需求，但也打亂了整個(gè)行業(yè)的發(fā)展節(jié)奏。

       在這些多重因素的交織影響下，醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展陷入了低谷。許多藥企的業(yè)績(jī)大幅下滑，股價(jià)也隨之下跌。從 2024 年年初至今，生物制品、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、醫(yī)藥商業(yè)、原料藥、化學(xué)制藥等六大子板塊分別下跌 25.85%、22.00%、13.36%、10.35%、4.79%、4.71%、2.75%，尤其是生物制品、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械等細(xì)分賽道跌幅居前。以疫苗為代表的生物制品板塊，受到行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)及殘酷的 "價(jià)格戰(zhàn)" 影響，成為當(dāng)年跌幅最為慘烈的細(xì)分賽道之一。從總市值來(lái)看，2024 年年初至今，智飛生物、百克生物、金迪克的總市值均遭 "腰斬"，康泰生物、沃森生物的總市值也縮水 3 成左右。位于創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈上游的 CXO（醫(yī)藥外包服務(wù)）板塊，也感受到行業(yè)訂單數(shù)量減少帶來(lái)的沖擊。2024 年年初至今，CXO 龍頭藥明康德總市值從 2157 億元縮水至 1563 億元，下跌 28%，凱萊英、九洲藥業(yè)、博騰股份總市值均下跌 3 成以上，美迪西總市值近乎 "腰斬"。

       二、曙光初現(xiàn)：行業(yè)正逐步走出陰霾

       在歷經(jīng)風(fēng)雨洗禮后，醫(yī)藥行業(yè)終于迎來(lái)了曙光，種種跡象表明，行業(yè)正逐步走出陰霾，展現(xiàn)出止跌回升的積極態(tài)勢(shì)。

       2024 - 2025 年，國(guó)家對(duì)創(chuàng)新藥的支持政策持續(xù)加碼，為行業(yè)發(fā)展注入了強(qiáng)大動(dòng)力。2024 年 2 月，國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于建立新上市化學(xué)藥品首發(fā)價(jià)格形成機(jī)制 鼓勵(lì)高質(zhì)量創(chuàng)新的通知（征求意見稿）》，這一政策旨在通過(guò)建立科學(xué)的量化評(píng)價(jià)機(jī)制和分類辦理規(guī)則，從藥學(xué)物質(zhì)基礎(chǔ)、臨床價(jià)值、循證證據(jù)強(qiáng)度等維度對(duì)企業(yè)評(píng)價(jià)新上市藥品創(chuàng)新質(zhì)量給予指引。它的出現(xiàn)，猶如一盞明燈，為創(chuàng)新藥的定價(jià)和發(fā)展指明了方向，讓企業(yè)在研發(fā)創(chuàng)新藥時(shí)更有目標(biāo)和動(dòng)力。

       2024 年 7 月，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過(guò)《全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展實(shí)施方案》，更是全鏈條強(qiáng)化政策保障，統(tǒng)籌用好價(jià)格管理、醫(yī)保支付、商業(yè)保險(xiǎn)、藥品配備使用、投融資等政策，優(yōu)化審評(píng)審批和醫(yī)療機(jī)構(gòu)考核機(jī)制，合力助推創(chuàng)新藥突破發(fā)展。這一系列政策的出臺(tái)，極大地改善了創(chuàng)新藥的研發(fā)和支付環(huán)境，為創(chuàng)新藥企業(yè)的發(fā)展提供了有力的支持。

       2025 年 1 月，《關(guān)于全面深化藥品醫(yī)療器械監(jiān)管改革促進(jìn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》發(fā)布，提出將繼續(xù)支持創(chuàng)新藥、創(chuàng)新型醫(yī)療器械、罕見病用藥物與醫(yī)療器械的發(fā)展。包括縮短創(chuàng)新藥與醫(yī)療器械臨床試驗(yàn)的審批時(shí)間，計(jì)劃將醫(yī)療器械與部分試點(diǎn)地區(qū)的創(chuàng)新藥臨床試驗(yàn)審批時(shí)間從 60 個(gè)工作日縮短為 30 個(gè)工作日；優(yōu)化藥品與醫(yī)療器械注冊(cè)檢驗(yàn)流程，將藥品注冊(cè)檢驗(yàn)、生物制品批簽發(fā)檢驗(yàn)和進(jìn)口藥品通關(guān)檢驗(yàn)的每批次用量從全項(xiàng)檢驗(yàn)用量的 3 倍減為 2 倍；加快罕見病用的藥物與醫(yī)療器械審評(píng)審批，符合條件的罕見病用創(chuàng)新藥減免臨床試驗(yàn)，罕見病藥物的注冊(cè)檢驗(yàn)批次從 3 批減為 1 批，每批次用量從全項(xiàng)檢驗(yàn)用量的 3 倍減為 2 倍。這些舉措降低了創(chuàng)新藥品檢驗(yàn)的損耗和時(shí)間成本，有利于加快創(chuàng)新藥上市，并提升企業(yè)研發(fā)積極性。

       從市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，醫(yī)藥板塊的表現(xiàn)也令人欣喜。2025 年初以來(lái)，申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)上漲 3.53%，跑贏滬深 300 指數(shù) 4.03pct，漲跌幅在 31 個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)中排名第 12 。2025 年 3 月 24 日至 3 月 28 日，申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)上漲 0.98%，跑贏滬深 300 指數(shù) 0.97pct，在 31 個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)中排名第 1。截至 2025 年 3 月 28 日，醫(yī)藥板塊估值為 26.72 倍（TTM 整體法，剔除負(fù)值），相對(duì)于滬深 300 估值溢價(jià)率為 139.55%。這些數(shù)據(jù)清晰地表明，醫(yī)藥板塊的市場(chǎng)表現(xiàn)正在逐步改善，投資者對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的信心也在逐漸恢復(fù)。

       眾多醫(yī)藥企業(yè)在困境中積極求變，通過(guò)自身的努力實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的止跌回升，健民集團(tuán)便是其中的典型代表。2025 年 4 月 18 日，健民藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司發(fā)布了 2025 年第一季度報(bào)告，營(yíng)業(yè)收入 8.92 億元，同比下降 8.04%，歸母凈利潤(rùn) 1.10 億元，同比上升 10.70%。雖然收入仍有所下滑，但歸母凈利潤(rùn)已擺脫 2024 年年報(bào)中重挫 30.54% 的陰影，重拾升勢(shì)。

       三、朝陽(yáng)升起：回升動(dòng)力原因剖析

       AI 技術(shù)在醫(yī)藥行業(yè)的應(yīng)用正呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢(shì)，為行業(yè)的回升注入了強(qiáng)大的動(dòng)力。

       在藥物研發(fā)領(lǐng)域，AI 技術(shù)的應(yīng)用極大地提升了研發(fā)效率，降低了研發(fā)成本。傳統(tǒng)的藥物研發(fā)過(guò)程漫長(zhǎng)而復(fù)雜，需要耗費(fèi)大量的時(shí)間和資金。而 AI 技術(shù)的出現(xiàn)，改變了這一現(xiàn)狀。AI 可以通過(guò)對(duì)海量生物數(shù)據(jù)的分析，快速篩選出潛在的藥物靶點(diǎn)，預(yù)測(cè)藥物的活性和毒性，從而加速藥物研發(fā)的進(jìn)程。例如，華為與翰宇藥業(yè)深化 AI 多肽藥物研發(fā)合作，計(jì)劃通過(guò) AI 加速高活性、低毒性多肽序列的篩選，突破傳統(tǒng)研發(fā)周期長(zhǎng)、成本高的瓶頸 。此前，翰宇藥業(yè)已借助 AI 技術(shù)推動(dòng)利拉魯肽制劑海外銷售放量，2024 年累計(jì)發(fā)貨近 140 萬(wàn)支，驗(yàn)證了 AI 賦能的商業(yè)化潛力。

       2025 年 3 月 13 日，全球首個(gè) AI 制藥領(lǐng)域的智能體開源平臺(tái) OpenBioMed 問(wèn)世，并且對(duì)外全面開源開放。它就像一個(gè) "數(shù)字藥物設(shè)計(jì)師"，結(jié)合了人工智能的超級(jí)計(jì)算能力和醫(yī)藥領(lǐng)域的專業(yè)知識(shí)，專門幫助科學(xué)家加速新藥研發(fā)，能像自動(dòng)釣魚機(jī)一樣，幾天內(nèi)完成上萬(wàn)次虛擬藥物測(cè)試，將原本需要數(shù)周的實(shí)驗(yàn)壓縮到幾小時(shí)。

       在醫(yī)療影像領(lǐng)域，AI 技術(shù)同樣發(fā)揮著重要作用。AI 可以對(duì)醫(yī)學(xué)影像進(jìn)行快速、準(zhǔn)確的分析，幫助醫(yī)生更及時(shí)、準(zhǔn)確地診斷疾病。比如，東軟醫(yī)療在 2025 年歐洲放射學(xué)大會(huì)（ECR2025）上，展示了結(jié)合 AI 技術(shù)的醫(yī)療影像產(chǎn)品和解決方案，展現(xiàn)出從智能擺位、掃描、重建到輔助診斷的全流程智能化升級(jí)。其代表性產(chǎn)品 NeuViz Epoch + 無(wú)極系列 CT，搭載 NeuAI 全域人工智能平臺(tái)，擁有高達(dá) 0.235 秒的超高轉(zhuǎn)速和 16cm 寬體螺旋掃描技術(shù)，重新定義了冠脈檢查的新標(biāo)準(zhǔn) 。還有北京兒童醫(yī)院上線的專家型 AI 兒科醫(yī)生，參與疑難病例多學(xué)科會(huì)診。該系統(tǒng)通過(guò)分析海量診療數(shù)據(jù)，提供精準(zhǔn)診斷建議，尤其在罕見病領(lǐng)域展現(xiàn)輔助價(jià)值。

       隨著全球人口老齡化趨勢(shì)的不斷加劇，老年人口數(shù)量持續(xù)增加，這為醫(yī)藥行業(yè)帶來(lái)了廣闊的市場(chǎng)空間。老年人由于身體機(jī)能下降，患慢性疾病的風(fēng)險(xiǎn)更高，對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)品和醫(yī)療服務(wù)的需求也更為迫切。

       根據(jù)世界衛(wèi)生組織的數(shù)據(jù)，2020 年全球 65 歲及以上人口估計(jì)為 7.61 億，預(yù)計(jì)到 2050 年將增加到 21 億 。我國(guó)也已進(jìn)入老齡化社會(huì)，老年人口占總?cè)丝诘谋戎刂鹉晟仙?。老年慢性病患者?shù)量的增加，使得對(duì)慢性病治療藥物、康復(fù)護(hù)理服務(wù)等的需求大幅增長(zhǎng)。常見的老年慢性病如心血管疾病、糖尿病、癌癥等，不僅給患者帶來(lái)身體上的痛苦，還嚴(yán)重影響了他們的生活質(zhì)量，需要長(zhǎng)期的治療和護(hù)理。以糖尿病為例，隨著老年人口的增加，糖尿病患者的數(shù)量也在不斷上升，對(duì)降糖藥物、胰島素等的需求持續(xù)增長(zhǎng)。

       除了慢性病治療藥物，康復(fù)護(hù)理服務(wù)的需求也在日益增長(zhǎng)。老年慢性病患者在康復(fù)過(guò)程中，需要專業(yè)的康復(fù)護(hù)理服務(wù)來(lái)幫助他們恢復(fù)身體功能，提高生活質(zhì)量。這包括物理治療、康復(fù)訓(xùn)練、心理護(hù)理等多個(gè)方面。相關(guān)研究報(bào)告指出，老年慢性病患者的康復(fù)護(hù)理需求具有多樣性和復(fù)雜性，涉及生理、心理、社會(huì)等多個(gè)層面 。

       資金的流向往往是市場(chǎng)情緒的重要風(fēng)向標(biāo)，而在醫(yī)藥行業(yè)，資金回流的現(xiàn)象正成為行業(yè)復(fù)蘇的又一有力支撐。以公募基金為代表的資金，其對(duì)醫(yī)藥板塊的持倉(cāng)變化備受關(guān)注。從數(shù)據(jù)來(lái)看，2025 年一季度，多只醫(yī)藥主題基金顯著調(diào)整了投資組合，對(duì)醫(yī)藥板塊的持倉(cāng)比例有所回升。這一變化絕非偶然，背后反映出市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)前景的重新審視和信心重塑。

       四、駐足展望：行業(yè)未來(lái)圖景

       在 2025 年及未來(lái)，醫(yī)藥行業(yè)的各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都展現(xiàn)出了蓬勃的發(fā)展?jié)摿Γ瑸橥顿Y者帶來(lái)了豐富的投資機(jī)會(huì)。

       創(chuàng)新藥領(lǐng)域，在政策支持和技術(shù)進(jìn)步的雙重推動(dòng)下，正迎來(lái)黃金發(fā)展期。國(guó)家對(duì)創(chuàng)新藥的支持政策持續(xù)加碼，從研發(fā)投入到審批上市，再到醫(yī)保支付，都給予了創(chuàng)新藥企業(yè)全方位的支持。AI 等新技術(shù)的應(yīng)用，更是為創(chuàng)新藥研發(fā)帶來(lái)了革命性的變化，大幅提高了研發(fā)效率，降低了研發(fā)成本。越來(lái)越多的創(chuàng)新藥企業(yè)開始嶄露頭角，其研發(fā)的創(chuàng)新藥在治療效果和安全性方面都具有顯著優(yōu)勢(shì)，有望滿足未被滿足的臨床需求。這些創(chuàng)新藥一旦成功上市，將迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，為企業(yè)帶來(lái)豐厚的利潤(rùn)。

       醫(yī)療器械領(lǐng)域同樣前景廣闊。隨著人口老齡化的加劇和人們健康意識(shí)的提高，對(duì)醫(yī)療器械的需求不斷增加。從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，全球醫(yī)療器械市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2022 年規(guī)模達(dá) 5528 億美元，中國(guó)市場(chǎng)增速約為全球 3 倍，2021 年規(guī)模約 8438 億元，成為全球第二大市場(chǎng) 。我國(guó)藥械比與全球平均水平存在差距，人均器械支出和臨床滲透率低，行業(yè)潛力巨大。在技術(shù)創(chuàng)新方面，醫(yī)療器械不斷向智能化、小型化、個(gè)性化方向發(fā)展。AI 技術(shù)在醫(yī)療影像診斷、手術(shù)機(jī)器人等領(lǐng)域的應(yīng)用，使得醫(yī)療器械的診斷準(zhǔn)確性和治療效果得到了大幅提升。東軟醫(yī)療的 NeuViz Epoch + 無(wú)極系列 CT，搭載 NeuAI 全域人工智能平臺(tái)，擁有高達(dá) 0.235 秒的超高轉(zhuǎn)速和 16cm 寬體螺旋掃描技術(shù)，重新定義了冠脈檢查的新標(biāo)準(zhǔn) 。

       消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域也呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2025 年中國(guó)消費(fèi)醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將超 2 萬(wàn)億，顯示出巨大的投資潛力和市場(chǎng)機(jī)遇 。消費(fèi)醫(yī)療具有醫(yī)療和消費(fèi)的雙重屬性，消費(fèi)者對(duì)其需求不僅在于治療疾病，更在于提升生活品質(zhì)。醫(yī)美市場(chǎng)就是消費(fèi)醫(yī)療的典型代表，玻尿酸、肉毒素等產(chǎn)品在市場(chǎng)上廣受歡迎。隨著人們對(duì)美的追求不斷提高，醫(yī)美市場(chǎng)的規(guī)模不斷擴(kuò)大。合成生物學(xué)、手術(shù)機(jī)器人等新技術(shù)在消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域的應(yīng)用，也為行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了新的機(jī)遇。合成生物學(xué)可以為高附加值產(chǎn)品的制造帶來(lái)新機(jī)遇，應(yīng)用于化妝品、食品等多個(gè)領(lǐng)域；手術(shù)機(jī)器人則有望降低人才培訓(xùn)成本，開創(chuàng)新的投資領(lǐng)域。

       患者是醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的最終受益者。隨著醫(yī)藥行業(yè)的止跌回升，更多的創(chuàng)新藥和醫(yī)療器械得以研發(fā)和上市，為患者提供了更多的治療選擇。這些新產(chǎn)品在治療效果和安全性方面往往更具優(yōu)勢(shì)，能夠有效提高患者的生活質(zhì)量，延長(zhǎng)患者的生命。醫(yī)保政策的不斷完善，也使得更多的患者能夠享受到優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療服務(wù)。醫(yī)保目錄的調(diào)整，將更多的創(chuàng)新藥和醫(yī)療器械納入醫(yī)保報(bào)銷范圍，降低了患者的醫(yī)療負(fù)擔(dān)，讓患者能夠得到及時(shí)有效的治療。

       2025 年，醫(yī)藥行業(yè)止跌回升的趨勢(shì)已然明晰，對(duì)于行業(yè)從業(yè)者而言，應(yīng)積極投身于創(chuàng)新的浪潮中。在研發(fā)一線的科研人員，要充分利用 AI 等先進(jìn)技術(shù)，拓寬研發(fā)思路，提高研發(fā)效率，努力攻克更多醫(yī)學(xué)難題，為患者帶來(lái)更多有效的治療方案。企業(yè)管理者則需把握政策導(dǎo)向，合理規(guī)劃企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，加大研發(fā)投入，加強(qiáng)人才培養(yǎng)和團(tuán)隊(duì)建設(shè)，提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，還要積極拓展市場(chǎng)，加強(qiáng)國(guó)際合作，推動(dòng)醫(yī)藥產(chǎn)品的國(guó)際化進(jìn)程。

       投資者也應(yīng)敏銳捕捉這一市場(chǎng)信號(hào)。在投資策略上，可關(guān)注創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、消費(fèi)醫(yī)療等具有高成長(zhǎng)性的細(xì)分領(lǐng)域，挖掘那些具有創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)。當(dāng)然，投資有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)慎，要充分考慮市場(chǎng)的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)因素，通過(guò)多元化的投資組合降低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的穩(wěn)健增值。

       醫(yī)藥行業(yè)的春天已經(jīng)來(lái)臨，讓我們攜手共進(jìn)，把握機(jī)遇，為推動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)的繁榮發(fā)展貢獻(xiàn)自己的力量，共同創(chuàng)造更加美好的健康未來(lái)。

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